固定收益主题报告：货币政策保持定力，长债延续调整-20190929-安信证券-12页_1mb

报告摘要

货币政策保持定力，长债延续调整

核心内容概述

本报告分析了2019年9月29日当周及下周的中国货币市场、利率债市场、二级市场、同业存单市场及其他利率市场的情况，重点指出货币政策保持定力、长债承压调整等主要趋势。

主要观点

货币政策保持定力：易纲行长在70周年新闻发布会上重申货币政策应尽量长地延续正常状态，未急于采取降息和量化宽松政策。
流动性状况：本周资金面较为宽松，资金利率整体下行，但受政策影响，长债收益率上行，收益率曲线呈现牛陡走势。
利率债市场：本周利率债净融资大幅增加，地方债发行规模显著上升，而国债发行规模下降，政金债发行规模小幅减少。
长债承压调整：由于政策因素和市场预期，长端国债及国开债收益率上行，导致隐含税率下降。
同业存单市场：本周同业存单净融资增加，但发行成功率回落，AA与AA+利差收窄。

关键信息

1. 货币市场

公开市场操作：
- 本周央行逆回购投放2100亿元，到期1900亿元，净投放200亿元。
- 本周有1000亿元国库现金定存到期，资金净回笼800亿元。
- 下周有1500亿元逆回购到期，无MLF及国库现金定存到期，资金净回笼1500亿元。
资金利率：
- 本周资金利率集体下行，SHIBOR隔夜累计下行143.3BP，R001累计下行154.61BP。
- 本周短债收益率下行，长债收益率上行，收益率曲线牛陡。

2. 一级市场

利率债发行情况：
- 本周发行利率债68只，发行规模2311.26亿元，到期偿还551.51亿元，净融资1759.75亿元，环比增加781.28亿元。
- 国债发行规模环比大幅减少，净融资-0.6亿元，环比大减1003.6亿元。
- 政金债发行规模600亿元，净融资300亿元，环比增加568.4亿元。
- 地方债发行规模1610.96亿元，净融资1460.35亿元，环比大增1216.48亿元。
地方债与政金债细分：
- 地方债发行规模中，新增专项债占主导，新增一般债余额仅11.95亿元。
- 农发债需求回落，国开债招标表现一般，3年期口行债表现较好，10年期口行债需求减弱。

3. 二级市场

国开债收益率：
- 本周国开债收益率多数上行，10年期国开债收益率累计上行4.25BP至3.61%。
- 1年期国开债收益率累计下行6.77BP至2.7%。
- 10Y-1Y利差走扩11.02BP至91.05BP，高于10年均值。
国债收益率：
- 本周10年国债收益率累计上行5.02BP至3.15%，隐含税率下行0.37%至12.81%。
收益率曲线走势：
- 短债收益率下行，长债收益率上行，收益率曲线牛陡。

4. 同业存单市场

发行与到期：
- 本周同业存单发行3543.9亿元，到期3142.03亿元，净融资401.87亿元，环比增加2146.98亿元。
- 仅农商行发行规模小幅增加，其余主体发行规模均下降。
利差变化：
- AA与AA+同业存单利差收窄10.02BP。
- AA及以下同业存单发行成功率处历史低位，为34.58%。

5. 其他利率市场

货币基金市场：
- 截至9月27日，货币基金份额合计7.7万亿份，较上周下降14.54亿份。
- 主要货币基金7日年化收益率累计上行10.83BP至2.55%。

风险提示

流动性冲击超预期。

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图表目录（摘要）

图1：本周资金利率集体下行（BP）
图2：本周利率债净融资增加（亿元）
图3：国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP）
图4：国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP）
图5：本周新增债发行规模增加（亿元）
图6：截至本周末，新增债一般债余额仅11.95亿元（亿元）
图7：国开债收益率多数上行（BP）
图8：短债下行，长债上行，收益率曲线牛陡（%）
图9：国开债期限利差多数走扩（BP）
图10：十年期隐含税率下行（%）
图11：190205与190210利差略微收窄（%，BP）
图12：本周净融资增加（亿元）
图13：本周仅农商行发行规模小幅增加（亿元）
图14：AA及以下同业存单发行成功率处历史低位（%）
图15：本周AA级同存发行利率下行（%）
图16：AA与AA+利差再度回落（BP）
图17：货基份额较上周下降，主要货基7日年化收益率上行（亿份，%）

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