20180806-中邮证券-利率策略周报_风险偏好仍在低位_长端机会时不我待_12页_1mb

中债10年期国债到期收益率及利率策略周报总结

核心内容

本周中债10年期国债到期收益率为 3.4567%，较前一周下行 6.46BP，整体市场呈现震荡下行趋势。主要受避险情绪驱动，尤其是由贸易战引发的股市下挫，带动了国债收益率的下行。然而，市场回调幅度不及预期，未回到 4.3% 以上便再次回调。

主要观点

• 风险偏好低位：当前市场风险偏好仍处于低位，避险情绪主导了利率债市场走势。
• 长端利率债机会显现：尽管短期利率债表现强劲，但长端利率债仍具备下行空间，尤其在收益率曲线陡峭化的背景下。
• “牛陡”格局形成：收益率曲线从“牛平”转向“牛陡”，表明市场对经济前景的担忧，同时也为长端利率债提供了投资机会。
• “骑乘策略”价值提升：在收益率曲线陡峭化趋势下，“骑乘策略”（即买入收益率曲线较陡部分的债券）的收益潜力逐步显现。
• 短期波动需关注：由于市场受到短期避险情绪影响，利率债行情可能在短期内出现回调，波段交易需注意操作节奏。

关键信息

利率债表现

• 国债收益率曲线陡峭化：短端收益率明显下行，长端收益率则相对稳定，甚至上行，导致收益率曲线局部倒挂。
• 国开债收益率曲线同样陡峭化：短端收益率下行幅度大于长端，国开债7年期与10年期出现倒挂。
• 期限利差扩大：国债期限利差扩大至 70BP 以上，国开债期限利差扩大至 120BP 左右。
• 活跃券与次活跃券价差：国债活跃券与次活跃券利差转负，表明市场对国债的定价能力有所增强；国开债活跃券与次活跃券利差维持，表现同步。

一级市场情况

• 国债与政金债发行情况：国债发行利率上行，政金债发行利率随二级市场转好而下行，发行量总体平稳。
• 农发债与国开债发行：10年期农发债全场倍数为 3.73倍，10年期国开发行全场倍数为 1.95倍，显示农发债市场热度较高。
• 净融资变化：国债净融资额下滑，政金债净融资回升，地方债发行总体维持，同业存单净融资有所上行。

流动性分析

• 央行流动性投放：央行维持净回收，流动性总体仍宽松，资金价格稳定下行。
• 外汇占款与政府存款：6月外汇占款维持正流入，政府存款减少对流动性形成正面影响；预计7月外汇占款继续正流入，政府存款将增加流动性压力。
• 超储率回升：7月超储率显著回升，估计在 4% 以上，8月流动性预计保持充裕。

市场展望

• 政策宽松边际受限：当前政策虽可延缓社融下滑，但短期内难以扭转社融下滑趋势。
• 经济数据表现：三季度经济数据可能继续回落，四季度是否改善取决于政策宽松力度。
• 通胀预期短期波动：食品价格短期上行可能引发CPI超预期，但终端需求不足，通胀不会趋势性上行。
• 人民币贬值压力可控：尽管存在贬值压力，但央行有充足政策工具进行调节，不会破坏三季度利率下行逻辑。

投资建议

• 长端利率债配置价值提升：在收益率曲线陡峭化趋势下，3年期和7年期附近的利率债具有较好的下行空间和流动性。
• 短期利率债机会仍存：短端收益率下行顺畅，carry空间未明显压缩，短期利率债仍有投资机会。
• 注意短期波动风险：由于市场受避险情绪影响较大，短期波动频繁，需关注操作节奏。

风险提示

• 收益率上行风险：若市场情绪改善或政策转向，收益率可能上行，需防范风险。

附：分析师信息

• 首席策略分析师：程毅敏
  SAC执业证书编号：S1340511010001
• 固收研究助理：梁伟超
  SAC执业证书编号：S1340117090005
• 联系方式：010-67017788-9507
  Email: liangweichao@cnpsec.com

投资评级标准

• 股票：推荐（>20%）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（< -10%）
• 行业：强于大市（>5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（< -5%）
• 可转债：推荐（>10%）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%~5%）、回避（< -5%）