深度报告-20201118-东方财富证券-光线传媒-300251.SZ-深度研究_长效布局动画赛道_多元角度探索发展_35页_1mb

长效布局动画赛道，多元角度探索发展总结

核心内容

光线传媒作为中国领先的民营传媒娱乐集团，近年来在动画电影赛道实现了显著布局和突破，同时在影视制作与发行领域持续巩固优势。公司通过构建动漫全产业链，覆盖漫画创作、动画制作、衍生品开发等多个环节，实现了从IP孵化到市场变现的完整生态链。在2019年，公司推出的《哪吒之魔童降世》以50.01亿元票房登顶，成为国产动画电影票房的里程碑。2020年，公司继续推进动画电影发展，推出了《姜子牙》，并上线漫画APP一本漫画，为IP内容的持续输出提供支持。

主要观点

• 行业整体增速放缓：2019年中国电影票房同比增长5.15%，但增速自2017年以来持续下降，单银幕产出亦呈下降趋势，马太效应加剧。
• 动画电影增长迅速：2019年中国动画电影票房达115.36亿元，同比增长174.66%，占总票房比例达17.95%，发展潜力巨大。
• 全产业链布局：光线传媒自2015年起通过投资多家动漫相关公司，构建了从上游漫画创作到下游衍生品开发的完整产业链。
• 投资回报率领先：公司通过低成本高收益的动画电影投资模式，以及风险控制下的真人电影参投策略，实现了较高的投资回报率。
• 储备项目丰富：公司拥有多个优质影片储备，包括《如果声音不记得》、《人潮汹涌》、《深海》等，为未来业绩增长提供支撑。

关键信息

行业分析

• 电影市场：2019年全国票房641.17亿元，增速放缓，头部影片票房占比显著上升，优质内容成为主要推动力。
• 动画电影市场：中国动画电影市场占比仍低于成熟市场，但增速迅猛，未来增长空间广阔。
• 衍生品市场：国内衍生品开发尚处于初级阶段，市场潜力巨大，但产业链协同薄弱。
• 竞争格局：行业逐渐从单打独斗向生态协同转变，头部公司通过合作提升竞争力。

公司业务与财务

• 主营业务：以内容为核心，涵盖电影、电视剧、动漫、文学、艺人经纪和实景娱乐等领域，其中影视业务占比最高。
• 财务表现：2019年公司票房收入增长显著，但受疫情影响，2020年前三季度业绩承压，随着影院复工，四季度业绩有望改善。
• 利润率：公司毛利率和净利率均高于行业可比公司，2019年净利率达33.46%。
• 费用管控：公司期间费用率低于行业可比公司，费用管理能力突出。
• 资产负债率：公司负债率较低，财务风险可控，商誉减值风险较小。

发展趋势与投资建议

• 动画电影持续突破：《哪吒之魔童降世》和《姜子牙》的成功，标志着公司动画电影在内容创新和市场表现上取得重要进展。
• IP开发与衍生品拓展：公司通过一本漫画平台获取优质IP，为后续影视化和衍生品开发奠定基础。
• 未来储备丰富：公司拥有多个优质项目，包括系列动画电影及经典IP改编，有望持续推动品牌影响力。
• 投资建议：东方财富证券维持“增持”评级，预计2021年公司PE为35倍，对应目标市值400.49亿元，目标价13.65元。

风险提示

• 疫情反复可能影响电影上映及票房表现；
• 行业政策监管风险；
• 电影上映时间及票房不及预期；
• 市场竞争加剧可能影响公司市场份额。

总结

光线传媒通过构建完整的动漫产业链，实现从IP创作到市场变现的闭环，持续推动动画电影的发展。公司凭借《哪吒之魔童降世》等爆款影片，提升了行业影响力和市场占有率。尽管2020年受疫情影响，但公司凭借良好的费用管控和丰富的储备项目，预计未来业绩将逐步恢复。公司投资回报率领先，且通过多元风格探索和系列化内容开发，增强了市场竞争力。长期来看，动画电影赛道仍具巨大成长空间，光线传媒有望持续引领行业发展。