20130624-东北证券-承德露露-000848.SZ-老牌劲旅发奋图强_重新上路_12页_1mb

承德露露 (000848) 公司深度报告总结

核心内容

承德露露是中国植物蛋白饮料行业的老牌龙头企业，以“露露”牌杏仁露为主打产品，市场份额超过90%，占据绝对领先地位。公司还涉足核桃露、花生露等系列产品。尽管在近十年的发展中增速不算突出，但公司通过产能与营销双提速策略，正在积极应对市场挑战，重新崛起。

主要观点

• 行业前景广阔：植物蛋白饮料行业仍处于快速发展阶段，未来5-10年预计年均增长15%-20%。随着居民健康意识增强和收入增长，该行业将持续扩大。
• 产品优势显著：公司产品品质过硬，在食品安全事件频发的背景下表现稳健，具有较强的市场竞争力。
• 产能与营销并进：公司通过新增郑州6万吨产能，缓解旺季产能瓶颈，并通过营销改革提升销售团队积极性和效率，预计能有效推动业绩增长。
• 新品核桃露有望盈利：公司今年目标实现核桃露微利，通过提价、走量、压缩成本等手段，逐步提升盈利能力。
• 管理层换届积极：管理层换届平稳，传递出积极信号，展现出做大做强的决心，为公司未来发展注入新动力。
• 估值合理，投资建议：公司2013年业绩预计增长50%以上，给予30-35倍PE估值，合理价格区间为25.5元-29.75元，评级为“谨慎推荐”。

关键信息

公司背景

• 成立于1950年，1997年上市，是国内首批饮料上市公司之一。
• 主打产品为“露露”牌杏仁露，拥有自主知识产权，多次获得国内外奖项。
• 公司股权结构稳定，万向入主后推动公司进入良性发展阶段。

行业分析

• 植物蛋白饮料符合健康消费趋势，未来增长潜力大。
• 行业竞争格局中，杏仁露市场较小，但有巨大提升空间；核桃露市场由养元六个核桃主导，竞争激烈。
• 行业内主要企业包括承德露露、维维股份、南方食品、黑牛食品等，非上市企业如六个核桃发展迅速。

公司发展现状

• 2012年营业收入21.38亿元，净利润2.28亿元，同比增长10.35%和17.02%。
• 2013年一季度营收12.82亿元，净利润1.90亿元，同比增长75.5%，超出市场预期。
• 产能方面，郑州新增6万吨产能已投产，预计未来可扩展至10万吨，缓解产能瓶颈。
• 承德厂区搬迁预计在2013年8月拿到批文，建设周期约一年半。
• 营销改革后，销售团队激励机制优化，人员规模和绩效显著提升。

盈利预测与估值

• 2013-2015年营业收入预计分别为27.82亿元、33.77亿元、38.21亿元。
• 2013年每股收益为0.85元，对应合理价格区间为25.5元-29.75元。
• 给予公司“谨慎推荐”评级，认为其有望实现业绩大幅增长。

风险提示

• 承德厂区搬迁进度低于预期；
• 新增产能消化低于预期；
• 食品安全等黑天鹅事件可能对公司造成影响。

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

投资建议

• 给予公司“谨慎推荐”评级；
• 预计2013年业绩增长50%以上；
• 合理估值区间为25.5元-29.75元，对应2013年30-35倍PE。

附录：相关报告

• 《承德露露调研报告》
• 《承德露露三季报点评》
• 《承德露露调研报告》（2012-9-27）

分析师信息

• 证券分析师：朱承亮
• 执业证书编号：S0550511110003
• 联系方式：(021)20361133，zhucl@nesc.cn