20180903-光大证券-中国民航信息网络-00696.HK-2018半年报点评_业绩符合预期_系统集成服务收入快速增长_10页_1mb

中国民航信息网络（696.HK）2018半年报总结

核心内容

中国民航信息网络在2018年上半年实现营业收入35.22亿元人民币，同比增长12.7%，符合市场预期。归母净利润达到13.5亿元人民币，同比增长13.2%，略低于市场预期，主要由于技术支持及维护费用的增长。

公司收入结构稳定，其中航空信息技术服务占比最高，达到58.0%，是主要收入来源。系统集成服务收入增长显著，同比增长67.4%，主要受益于机场新建和扩建项目增多。数据网络及其他业务收入同比增长11.1%，主要来源于其他信息技术服务的增长。

主要观点

• 业绩表现：整体业绩符合预期，但归母净利润略低于市场预期。
• 业务增长：系统集成服务表现尤为突出，收入增长显著。
• 汇率影响：航空信息技术服务增速放缓，主要受汇率波动影响。
• 资本支出：公司上半年资本支出为2.25亿元，全年计划为26.58亿元，资本开支项目仍在按计划推进。
• 盈利预测：维持2018-2020年收入预测为78、87、96亿元人民币，净利润预测为26、31、35亿元人民币，EPS为1.07、1.28、1.42港元。
• 估值：基于绝对估值，维持目标价24.33港元/股，对应2018年PE为23倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备稳定增长潜力。

关键信息

收入与利润

分业务表现

• 航空信息技术服务：收入20.42亿元，同比增长7.5%，主要受益于航空旅客量增长，但受汇率波动影响增速放缓。
• 结算及清算服务：收入2.92亿元，同比增长7.4%，受益于BSP在线支付平台新增功能及NDC技术应用。
• 系统集成服务：收入3.86亿元，同比增长67.4%，主要由于新建和扩建机场项目增多。
• 数据网络及其他业务：收入8.01亿元，同比增长11.1%，主要来源于其他信息技术服务增长。

资本开支

• 2018年上半年资本支出为2.25亿元，全年计划为26.58亿元。
• 资本支出主要用于北京新运营中心建设、新一代航空旅客服务系统开发及推广新业务。
• 北京新运营中心计划支出约9亿元，占全年计划的33.9%。

估值与盈利预测

• 目标价：维持24.33港元/股。
• PE倍数：对应2018年PE为23倍，2019年为19倍，2020年为17倍。
• FCFF估值：通过敏感性分析，合理价值区间为20.38-30.67港元。

风险提示

1. 中美贸易摩擦带来的汇率波动。
2. 重大动荡事件影响航空旅行需求。
3. 新运营中心进度及收入贡献低于预期。

业务内容与服务客户

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备稳定增长潜力，特别是在系统集成服务方面。
• 基于绝对估值，目标价为24.33港元/股，对应18年PE为23倍。

总结

中国民航信息网络2018年上半年业绩符合预期，系统集成服务收入快速增长。公司收入结构稳定，主要依赖航空信息技术服务。尽管汇率波动影响了部分业务增长，但整体表现稳健。资本开支按计划推进，未来将用于系统升级、新业务推广及北京新运营中心建设。基于盈利预测和估值分析，维持“买入”评级和目标价24.33港元/股。