20260807-西南证券-映恩生物-B-09606.HK-授权渐入佳境_引领ADC+下一代IO治疗新范式_23页_3mb

映恩生物总结：授权渐入佳境，引领 ADC+下一代 IO 治疗新范式

核心内容

映恩生物是一家专注于新一代抗体偶联药物（ADC）研发的临床阶段创新生物药企，致力于癌症及自身免疫性疾病的治疗。公司已构建多个具有全球知识产权的ADC技术平台，包括DITAC、DIBAC、DIMAC和DUPAC，形成了10项临床阶段资产。公司与多家全球制药公司和顶尖创新药企达成海外授权合作，包括BioNTech、GSK、百济神州、Adcendo ApS、Avenzo Therapeutics等，授权交易总金额超过60亿美元。DB-1303已于2026年4月提交上市申请，预计2027年上市。

主要观点

1. 授权合作进展显著：映恩生物通过与国际药企的合作，加速了其ADC药物的全球商业化进程，形成多渠道收入来源。
2. 技术平台多样且具有创新性：公司构建了四大ADC技术平台，具备突破传统ADC药物局限性的潜力。
3. DB-1311探索“ADC+IO 2.0”联合疗法：DB-1311作为B7H3 ADC药物，已进入临床Ⅲ期，并在多个适应症中展现出良好的疗效与安全性。
4. DB-1303作为公司首款上市药，具有重要战略意义：DB-1303针对HER2表达实体瘤，已进入全球Ⅲ期临床试验，并有望成为HER2表达晚期实体瘤的新治疗选择。
5. 创新药物管线丰富，商业化前景广阔：公司多款ADC药物处于关键临床阶段，具备较大的市场潜力。

关键信息

授权合作明细

• BioNTech：授权DB-1303、DB-1311、DB-1305，首付款合计1.7亿美元，里程碑金额超过15亿美元，总金额超过16.7亿美元。
• GSK：授权DB-1324，首付款0.3亿美元，里程碑金额9.75亿美元，总金额10亿美元。
• 百济神州：授权DB-1312，首付款1500万美元，累计最高可达13亿美元。
• Adcendo ApS：授权使用专有连接子-有效载荷的ADC资产，未披露首付款。
• Avenzo Therapeutics：授权DB-1418，首付款0.5亿美元，里程碑金额11.5亿美元，总金额12亿美元。
• 三生制药：合作DB-1303，首付款0.25亿美元，里程碑金额0.42亿美元，总金额0.67亿美元。

产品管线与临床进展

• DB-1303：HER2 ADC药物，处于全球Ⅲ期临床阶段，2026年4月提交上市申请，预计2027年上市。
• DB-1311：B7H3 ADC药物，处于全球Ⅲ期临床阶段，2026年5月行使成本及利润/亏损分担选择权，用于治疗mCRPC、NSCLC、卵巢癌等。
• DB-1305：TROP2 ADC药物，处于全球Ⅱ期临床阶段，正在探索与BNT327的联用潜力，用于治疗TNBC、实体瘤等。
• DB-1312：B7H4 ADC药物，处于全球Ⅰ期临床阶段，授权百济神州，用于治疗实体瘤。
• DB-1418：EGFR/HER3双抗ADC药物，处于全球Ⅰ期临床阶段，授权Avenzo Therapeutics，首付款达5000万美元。

技术平台介绍

• DITAC：映恩自主研发的第三代ADC技术平台，专注于连接子技术和新型拓扑异构酶抑制剂载荷，具有优异的血浆稳定性和旁观者杀伤效应。
• DIBAC：结合双特异性抗体与ADC技术的下一代药物开发平台，旨在增强靶向特异性和有效载荷递送效率。
• DIMAC：首创用于自身免疫性疾病的ADC平台，将抗体与免疫调节剂偶联，实现精准递送。
• DUPAC：前瞻性技术平台，致力于开发新型有效载荷，探索双有效载荷ADC药物结构，解决耐药性问题。

盈利预测

• 2026年营业收入：15.5亿元
• 2027年营业收入：19.7亿元
• 2028年营业收入：21.6亿元

风险提示

• 研发不及预期
• 商业化不及预期
• 市场竞争加剧
• 药品降价
• 医药行业政策变化

附录

• 财务预测：公司预计2026-2028年营业收入分别为15.5、19.7和21.6亿元。
• 关键假设：基于患者数量、价格策略及市占率的假设进行销售额预测。