20210415-兴业证券-仙乐转债投资价值分析_综合性保健食品企业_11页_1mb

仙乐转债投资价值分析总结

核心内容

仙乐转债是仙乐健康发行的可转换公司债券，发行规模为10.25亿元，评级为AA-，无担保。该转债下修条款为“15/30，85%”，债底保护较弱，预计上市首日价格在114-117元之间，转股溢价率在12%-16%区间。在75%配售假设下，留给市场的规模为2.56亿元，中签率约为0.0035%。打新参与没有异议，公司基本面良好，未来业绩增长潜力大。

主要观点

• 行业前景广阔：营养健康食品行业属于朝阳行业，市场规模持续扩大，行业集中度较低，未来增长空间大。
• 公司基本面强劲：仙乐健康是国内唯一一家以营养健康食品B端业务为主营业务的上市公司，拥有丰富的产品线和较强的生产能力，产品包括软胶囊、片剂、粉剂、营养软糖、功能性饮品等。
• 研发能力强：公司拥有275名研发人员，其中博士6人，有效授权专利44项，其中发明专利16项，具备较强的技术优势。
• 客户资源丰富：公司与葛兰素史克、Now Health Group、美乐家、安琪酵母、Queisser Pharma等国内外知名企业建立了长期合作关系。
• 盈利能力提升空间大：公司毛利率相对稳定，但未来随着产能释放和规模效应增强，毛利率有望逐步提升，净利率表现优异。
• 产能扩张计划明确：公司正在推进马鞍山生产基地扩产、华东研发中心建设、数字信息化建设等项目，预计2021年产能将快速释放，带动业绩增长。

关键信息

仙乐转债基本信息

• 转债名称：仙乐转债（123113.SZ）
• 发行规模：10.25亿元
• 发行方式：原股东优先配售，社会公众投资者通过深交所交易系统参加网上申购
• 存续期：6年
• 票面利率：逐年递增，分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%
• 初始转股价：85.98元/股
• 平价：101.31元
• 债底保护：较弱，纯债价值约为80.37元，YTM为2.92%
• 下修条款：15/30，85%
• 赎回条款：20/30，130%，到期赎回价113元
• 有条件回售条款：最后两个计息年度，30/30，70%

公司经营情况

• 2020年Q3营收/净利润：14.53亿元/1.86亿元，同比增长24.49%/55.90%
• 2020年全年业绩预告：营收20.22-20.54亿元，同比增长28%-30%；净利润2.4-2.6亿元，同比增长68.39%-82.42%
• 主要增长点：营养软糖和功能饮品收入增长迅速，软胶囊、片剂、粉剂保持稳步增长
• 毛利率提升：随着新剂型产能释放，软糖和功能饮品毛利率提升明显，综合毛利率达33.43%
• 费用率下降：销售费率、管理费率、财务费率分别下降0.14%、0.47%、0.83%

行业分析

• 市场规模：2019年中国营养健康食品行业市场规模达1785亿元
• 市场趋势：消费形态从传统药品形态向食品形态转变，分工化趋势明显，B端企业成为主流
• 政策支持：国家长期支持健康产业，出台多项政策推动行业发展，加强行业监管和门槛

估值分析

• 当前估值：截至2021年4月14日，PE（TTM）为49.29倍，PB（LF）为4.89倍，高于行业平均水平
• 未来盈利预期：2021年净利润预计为3.21亿元，2022年预计为4.16亿元，对应PE分别为32.10倍和24.78倍

风险提示

• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是首要风险
• 原材料价格波动：原材料成本波动可能影响公司利润
• 行业竞争加剧：随着行业增长，竞争可能加剧，影响市场份额和盈利能力

投资建议

• 打新参与：无异议，中签率较低，市场关注度高
• 基本面分析：公司具备多剂型供应能力、强研发能力和大客户背书，未来业绩增长潜力大
• 估值水平：目前估值处于历史较高位，但基于业绩增长预期，仍具备投资价值

图表摘要

• 图表1：仙乐转债信息一览
• 图表2：仙乐转债发行认购时间表
• 图表3：预计仙乐转债上市价格
• 图表4：公司业务结构（亿元）
• 图表5：公司业务占比
• 图表6：2010-2019中国保健市场规模（亿元）
• 图表7：中国保健市场行业竞争格局
• 图表8：公司目前在产业链中位置
• 图表9：新剂型毛利率逐年上涨
• 图表10：公司业务分布海内外
• 图表11：主要营养健康食品企业营收对比（亿元）
• 图表12：主要营养健康食品企业净利润对比（亿元）
• 图表13：主要营养健康食品企业毛利率对比（%）
• 图表14：主要营养健康食品企业净利率对比（%）
• 图表15：新建项目逐渐投产
• 图表16：新剂型产能逐渐释放
• 图表17：公司营收和归母净利润同比大幅提升
• 图表18：19Q4以来销售和管理费率整体下行
• 图表19：期间费用率的抬升影响了净利率
• 图表20：仙乐健康目前估值位于上市来较高位置（左图PE、右图PB）

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（相对指数涨幅5%-15%）、中性（相对指数涨幅-5%-5%）、减持（相对指数涨幅<-5%）、无评级
• 行业评级：推荐（相对指数表现优于）、中性（相对指数表现持平）、回避（相对指数表现弱于）

信息披露

• 本公司在知晓范围内履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况

法律声明

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