20241129-浙商证券-波司登-03998.HK-波司登点评报告_超预期中报_新品类注入增长动力_3页_398kb

波司登中报总结

业绩超预期
波司登发布2025财年中期业绩，收入880亿元（+178%），归母净利润113亿元（+230%），创同期历史新高，利润率连续7年提升，中期派息每股60港元，现金分红比例54.5%。

主力业务亮点

• 羽绒服业务增长强劲：收入606亿元（+227%），防晒衣、单壳冲锋衣等功能性新品为增长注入动力。毛利率61.1%小幅下降（-0.1ppt），主要受低毛利品类占比提升及原材料涨价影响。
• 波司登与雪中飞品牌：
  • 波司登：收入528亿元（+194%），毛利率66.3%（+0.9ppt），轻薄羽绒服及功能性外套成为增长点。
  • 雪中飞：收入390亿元（+471%），毛利率50.1%（+6.0ppt），线上渠道驱动增长，爆款系列盈利能力突出。

其他业务表现

• OEM业务：收入232亿元（+134%），核心客户稳定且新客户拓展良好。
• 女装业务：收入31亿元（-21.5%），经营性亏损扩大，叠加商誉减值7000万元，承压明显。

财务与风险

• 存货激增至594亿元（+53.4%），存货周转天数达189天，经营现金流净额-348亿元，反映供应链调整后的周转波动。
• 盈利预测：未来三年收入年增13%（2025-2027财年预计263/297/335亿元），净利润年增15%左右。估值PE（12.2-9.3倍）具吸引力，高分红属性突出，维持“买入”评级。
• 风险因素：降温不及预期/消费力下降可能影响业绩。

总结
波司登中期业绩超预期，凭借功能性新品与渠道优化实现快速增长，利润率稳健提升。但女装业务拖累及存货压力仍需关注，中长期资本开支维持中高速增长。建议投资者关注高分红与中长期增长潜力，风险点在于季节性与消费不确定性。