20250628-浙商证券-波司登-03998.HK-波司登点评报告_年报及分红如期亮丽_新财年继续聚焦主航道高质量增长_3页_443kb

波司登 FY25 年报点评总结

投资评级：维持“买入”。

关键业绩指标

• 收入与利润：FY25年报显示收入259亿港元（同比增长11.6%），营业利润49.7亿港元（同比增长12.9%），归属母公司净利润35.1亿港元（同比增长14.3%）。净利率连续8年提升，体现高质量增长。
• 财务状况：存货周转稳定，经营现金流39.8亿港元，分红率达84%，显示强造血能力和高分红属性。

业务分析

• 羽绒服业务：收入217亿港元（+11.0%），上半年增速快于下半年，毛利率63.4%（同比下降1.6个百分点）。渠道和品牌增长分化：直营收入+5.2%，经销收入+24.3%；线上线下收入分别+9.4%和+11.9%，门店净增253家。
• OEM业务：收入33.7亿港元（+26.4%），营业利润率13.8%（同比提高4.0个百分点）。
• 女装业务：收入6.5亿港元（-20.6%），经营亏损加剧，伴随商誉减值1.7亿港元。

未来展望

• 战略与预测：新财年聚焦羽绒服主业和时尚功能科技服饰，预计2026-2028年收入分别为285亿、313亿、340亿港元，同比增长10.1%-8.9%；净利润分别为39.1亿、43.5亿、48.1亿港元，同比增长11.0%-10.5%。对应PE从12.0X下降至9.8X，估值具性价比，可持续高质量增长。

风险因素

• 需求风险：降温频率低于预期或消费者消费力弱化可能导致业绩不及预期。
• 其他风险：竞争加剧、市场变化可能影响增长稳健性。