20210429-华创证券-恒顺醋业-600305.SH-2021年一季报点评_全年平稳开局_改革持续落地_6页_1mb

恒顺醋业（600305）2021年一季报点评总结

核心内容概述

恒顺醋业在2021年第一季度实现了营收和净利润的稳定增长，但毛利率有所下滑，主要受原材料涨价影响。公司持续进行内部改革，推动各区域均衡发展，同时加大经销商开拓力度，进一步拓展市场。尽管面临成本上升和费用增加的压力，公司仍维持“推荐”评级，并对全年业绩表现持乐观态度。

主要观点

• 营收与利润增长
  2021年第一季度，公司实现营收5.17亿元，同比增长10.98%；归母净利润0.79亿元，同比增长3.89%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长1.05%。调味品业务营收4.23亿元，同比增长10.93%，成为公司营收增长的主要驱动力。

• 区域与渠道表现
  各区域（华南、华中、华北、华东）均实现同比显著增长，其中华南增长最快（+14.02%），华东增长相对稳健（+10.44%）。线上渠道增长迅猛，同比增长59.97%，线下渠道增长8.49%。

• 经销商开拓
  公司在本季度净增经销商123家，其中西部新增最多（+34家），显示公司正积极拓展薄弱市场，加快全国化布局。

• 成本与费用影响
  受上游原材料价格大幅上涨影响，毛利率由40.8%降至39.37%，下降1.13个百分点。费用方面，销售费用率下降0.01个百分点，管理费用率上升0.25个百分点，研发费用率上升0.58个百分点，财务费用率上升0.23个百分点，其中财务费用同比增长121.89%，主要由于长期借款带来的利息费用增加。

• 改革与战略调整
  公司持续深化改革，包括营销机制优化、八大战区管理、数字化管理升级等，以提高一线市场活力和整体运营效率。公司还通过转让非主营业务股权，进一步聚焦主业，提升盈利能力。

• 盈利预测与估值
  2021-2023年EPS分别为0.35元、0.41元、0.49元，目标价为20.5元，对应2022年45倍PE。公司整体估值在下降趋势中，但改革红利逐步释放，长期增长潜力仍被看好。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

投资建议

• 评级：推荐（维持）
• 目标价：20.5元
• 当前价：18.23元
• 理由：公司改革成效初显，各区域发展均衡，经销商开拓加速，非主营业务剥离持续推进，经营效率和盈利能力有望提升。尽管短期面临成本和费用压力，但长期增长前景良好。

风险提示

• 原材料价格波动
• 改革进度不及预期
• 市场估值中枢下移

附录：团队信息

研究团队

• 组长、首席分析师：欧阳予（荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验）
• 分析师：董广阳（上海财经大学经济学硕士，12年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师）
• 其他分析师：程航、范子盼、于芝欢、沈昊、彭俊霖等，均具有消费行业研究背景和丰富经验。

华创证券机构销售通讯录（部分）

总结

恒顺醋业在2021年第一季度表现出稳定的营收增长和均衡的区域发展，改革措施逐步落地，市场拓展力度加大，盈利能力有所提升。尽管面临原材料涨价和费用增加带来的压力，但公司通过优化管理、加大研发投入和经销商开拓，展现出良好的增长潜力。未来，随着改革的持续深化和市场扩张的推进，公司有望实现全年目标。