20211107-东吴证券-恒顺醋业-600305.SH-2021年三季报点评_2021Q3短期承压_关注改革内变_3页_534kb

恒顺醋业2021年三季报总结

核心内容概览

恒顺醋业在2021年第三季度业绩略低于市场预期，营收和净利润同比大幅下滑。公司面临疫情冲击、费用投入增加等多重压力，但通过深化改革和渠道下沉，未来增长潜力仍被看好。

主要观点

业绩表现

• 2021Q3营收：3.24亿元，同比-35.0%，主要受疫情反复影响。
• 2021Q3归母净利润：720.69万元，同比-91.19%，净利率降至2.2%，同比-14个百分点。
• 分产品表现：醋/料酒营收分别同比-48.66%和-19.94%。
• 分渠道表现：线上渠道营收同比+34.13%，线下渠道同比-37.45%。
• 分区域表现：华东地区受疫情影响较大，同比-42.56%，其他区域如华中、西部等亦出现下滑。

费用与盈利分析

• 毛利率：2021Q3为42.6%，同比+0.8个百分点，环比+5.62个百分点，主要受益于产品结构优化及内部效率提升。
• 费用率：销售费用率同比+11.1个百分点，管理费用率同比+1.8个百分点，研发费用率同比+3.7个百分点，费用投入增加导致盈利承压。

未来展望

• 提价策略：2021Q4公司预计对部分产品提价，以对冲成本压力。
• 改革推进：公司持续深化改革，加速全国化布局，提升内部效率，推动收入增长。
• 渠道下沉：2021Q3经销商净增30名至1751名，新增主要集中在华东、华中、西部地区。

关键财务预测

财务指标分析

• 资产负债率：2021E为23.3%，相对稳定。
• ROE：2021E为8.2%，较2020A有所下降。
• P/B：2021E为6.97倍，较2020A略有下降。
• EV/EBITDA：2021E为50.14倍，显著高于2020A的34.93倍，反映估值偏高。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司持续深化改革，提升内部效率，配合产能释放，有望推动收入加速增长。
• EPS预测：下调2021-2023年EPS预测为0.21/0.26/0.32元（前值为0.33/0.41/0.49元）。
• 估值：当前股价对应P/E为81.92倍，未来估值有望逐步下降。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 销售不达预期

附：相关研究

1. 《恒顺醋业（600305）：改革持续推进，期待积极变化》2021-07-17
2. 《恒顺醋业（600305）：改革途中，静待花开》2020-10-28

附：股价走势与市场数据

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