20191213-天风证券-农林牧渔行业深度研究：养殖集中度加速提升，动保行业机会几何？_22页_741kb

农林牧渔行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国农林牧渔行业中动保（动物保健）产业的发展趋势，重点探讨了非洲猪瘟疫情对生猪养殖行业集中度的影响，以及动保行业在规模化养殖背景下所面临的机遇与挑战。

主要观点

1. 规模化养殖推动动保行业扩容

   • 美国生猪养殖规模化进程显著，从1970年代开始，大规模养殖场占比迅速提升，带动动保市场快速增长。
   • 中国非瘟疫情将加速生猪养殖集中度提升，规模化养殖企业具备更强的防疫能力，从而提高动保产品使用量。
   • 规模化养殖企业更重视疫苗质量，愿意为高品质疫苗支付更高价格，推动动保市场向高品质、高附加值方向发展。

2. 动保行业将经历销售模式与研发体系的升级

   • 规模化养殖推动市场苗推广，提高动保销售市场化程度。
   • 随着养殖集中度提升，动保企业需加强自主研发能力，以应对市场对高品质疫苗的需求。
   • 联苗（多联多价疫苗）将成为未来疫苗研发的重要方向，有助于降低免疫次数和疫病传播风险。

3. 行业投资建议

   • 推荐关注生物股份、普莱柯和中牧股份，这三家公司在研发、工艺和渠道方面具有领先优势。
   • 预计未来几年，动保行业将迎来快速发展，尤其在猪用疫苗市场。

关键信息

1. 养殖集中度提升背景

• 非洲猪瘟疫情导致养殖门槛显著提升，传统散养户将加速退出，规模化企业迎来扩张机遇。
• 俄罗斯经验表明，工厂化养殖在防控非瘟方面更具优势，我国也将朝着这一方向发展。
• 养殖企业需投入大量资金与技术进行生物安全体系建设，包括车辆管控、饲料安全、人员管理等。

2. 动保行业发展趋势

• 行业规模扩容：规模养殖企业疫苗使用量高于散户，未来行业有望扩容至210亿元。
• 销售市场化：市场苗推广将加速，规模养殖企业成为动保企业的重要客户。
• 研发体系升级：企业需加大研发投入，提升自主研发能力，开发联苗和基因工程疫苗，以应对市场变化。

3. 典型企业分析

• 生物股份：

  • 拥有国家级研发平台，已实现口蹄疫市场苗的突破。
  • 未来业绩有望触底回升，预计2019-2021年营收分别为12.50亿、17.72亿、27.86亿，归母净利润分别为3.66亿、6.07亿、10.11亿。
  • EPS分别为0.33元、0.54元、0.90元，评级为“买入”。

• 普莱柯：

  • 研发驱动型企业，基因工程疫苗与联苗领域具有明显优势。
  • 2019-2021年营收预计分别为6.74亿、9.52亿、13.79亿，归母净利润分别为1.17亿、2.30亿、3.98亿。
  • EPS分别为0.36元、0.71元、1.24元，维持“买入”评级。

• 中牧股份：

  • 推进混合所有制改革，提升经营机制与盈利能力。
  • 2019-2021年营收预计分别为41.32亿、46.03亿、51.30亿，归母净利润分别为3.94亿、4.99亿、5.92亿。
  • EPS分别为0.47元、0.59元、0.70元，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情风险：非瘟疫情仍可能对养殖业造成冲击。
• 研发风险：疫苗研发周期长，投入大，存在研发失败或商业化受阻的风险。
• 补栏不及预期：若养殖企业补栏进度不及预期，可能影响动保需求。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）

附录：行业数据概览

• 美国1970年动保市场容量为5亿美元，1990年增长至30亿美元。
• 中国2018年猪用疫苗市场容量约60亿元，预计未来将快速提升至210亿元。
• 美国头均疫苗费用约20元，中国目前为8元，未来有望提升至30元。

结论

中国生猪养殖行业集中度的提升将为动保行业带来新的发展机遇。随着规模化养殖的推进，动保企业需加快研发体系建设，提升产品质量与市场竞争力。市场苗的推广、联苗的研发、以及企业自身的创新能力将成为推动动保行业发展的关键因素。在此背景下，生物股份、普莱柯和中牧股份作为行业领先企业，有望在动保市场迎来快速发展。