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报告摘要

ROE 提升有道（三）——出海：从第二增长曲线到全球化经营底座

核心内容

券商国际化已成为国家战略，是建设金融强国的重要组成部分。2025年证监会明确提出“力争在‘十五五’时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构”，标志着国际业务从“配套服务”向“核心引擎”转变。当前，我国券商国际业务收入占比已从2020年的7%升至2025年的16%，利润贡献也从4%提升至11%，成为提升ROE的关键驱动因素。

国际业务正从规模补充演变为利润支柱，呈现出显著的马太效应。头部券商如中信、中金、华泰、国泰海通凭借牌照、资本、协同等优势，境外业务集中度显著高于集团整体，2025年境外子公司合计总资产、营收、净利润在样本中的占比分别为76%、83%、84%，且盈利能力明显领先。

主要观点

战略定位升级：券商国际化不再是“可选项”，而是“必选项”，服务于金融强国建设和全球资本配置。
国际化路径多样化：包括全球化综合平台型、区域深耕特色型、牌照补位追赶型，不同券商根据自身禀赋选择不同国际化路径。
ROE提升三重引擎：高杠杆、高附加值业务、生态协同闭环，共同驱动ROE中枢上移。
未来增长空间广阔：预计2030年样本券商境外子公司收入有望突破1000亿元，与国际投行仍有较大差距。
区域布局优化：中国香港作为全球最大跨境财富管理中心，仍是核心枢纽，同时东南亚和中东将成为新兴增长点。

关键信息

政策推动：2018年《境外设立、收购、参股经营机构管理办法》、2023年境外上市备案制落地、2024年新“国九条”、2025年吴清讲话等政策持续推动券商国际化。
业务扩展：国际业务涵盖股票经纪、上市融资、并购重组、资产管理、衍生品、风险管理等全链条服务。
国际业务盈利能力：境外子公司ROE显著高于集团整体，如中信证券国际ROE达25.29%，中金公司国际ROE达15.88%。
资本投入：2025年以来，多家券商加大境外子公司增资力度，如中信证券拟向境外子公司增资160亿元。
国际化布局：头部券商已在全球多个地区建立业务网络，如中信证券覆盖13个国家和地区，国泰海通覆盖17个国家和地区。