20161209-国金证券-亚振家居-603389.SH-欧式家具龙头_募资加速产能渠道布局_16页_2mb

亚振家居详细总结

核心内容

亚振家居是一家专注于欧式家具设计、制造和销售的公司，其主导产品包括“亚振”、“亚振·利维亚”和“亚振·乔治亚”品牌系列欧式风格家具。公司以沙发和橱柜为核心业务，同时具备其他家具产品的生产能力。公司拥有强大的品牌影响力和广泛销售网络，覆盖全国80多个城市，设立170余家门店。

主要观点

• 长期竞争力评级高于行业均值，表明公司在行业中具有较强的竞争力。
• 收入增长稳健，2011-2015年营业收入和净利润复合增长率分别为10.22%和7.22%，公司整体盈利能力良好。
• 毛利率保持较高水平，2011-2015年毛利率从54.6%提升至58.3%，净利率维持在10%以上。
• 出口市场存在回暖可能，人民币贬值周期对出口有利，预计出口金额增速跌幅收窄。
• 消费升级推动行业转型，中产阶级崛起和富裕阶层扩大将带动欧式家具市场需求增长。
• “机械+人工”制造模式，确保产品独特性，同时提升附加价值和艺术观赏性。
• IPO募资将加速产能和渠道布局，通过营销网络扩建、扩产、技改、信息化和云平台项目提升公司整体竞争力。

关键信息

市场数据

股权结构

• 控股股东为亚振投资，持股64.12%。
• 高伟、卢美云和高银楠分别通过亚振投资间接持有38.47%、12.82%和12.82%的股份。

盈利预测

估值与投资建议

• 2017年PE为40倍，对应目标价13.5元/股。
• 投资评级为“买入”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。

风险提示

• 上游原材料价格波动；
• 新房和二手房交易量大幅减少；
• 生产模式导致工期延长；
• IPO募投项目建设和达产进度不达预期。

附录：关键财务指标

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

总结

亚振家居凭借其在欧式家具领域的深厚积累和品牌优势，以及“机械+人工”的独特制造模式，具备较强的市场竞争力。随着国内中产阶级和富裕阶层的扩大，欧式家具市场需求有望进一步增长。公司通过IPO募资，计划加密销售网络和提升生产能力，以增强其在行业中的领先地位。尽管存在一定的市场风险，如原材料价格波动和出口市场不确定性，但公司基本面良好，长期竞争力评级高于行业均值，具备较大的发展潜力。