旬度经济观察：关税冲击告一段落，技术封锁阴霾初现-20190520-安信证券-10页_779kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2019年一季度货币政策、五月水果价格波动以及中美贸易摩擦对市场的影响，提出了当前经济形势下政策、市场和风险的多方面判断。

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一、货币政策趋势分析

主要观点

• 2019年一季度货币政策由“中性偏松”转向“中性”，宽松程度下降。
• 央行将“强化逆周期调节”改为“适时适度实施逆周期调节”，并强调“把好货币供给总闸门”。
• 产出缺口接近为零，表明经济接近潜在增速。

关键信息

• 一般贷款利率从5.91%上升至6.04%，超出市场预期。
• 贷款利率上行可能由季节性因素和小微贷款放量导致。
• 剔除小微贷款影响后，整体贷款利率仍处于趋势性下行通道。
• 非标市场利率（如信托产品收益率）也呈现大幅下行趋势，与贷款利率同步。

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二、五月水果价格波动分析

主要观点

• 2019年5月部分水果价格大幅上涨，但香蕉、葡萄价格平稳，菠萝价格下降。
• 价格上涨可能与供给减少有关，而非需求扩张。
• 苹果和梨在2018年因天气原因减产，导致价格在2019年4月后再次上涨。

关键信息

• 苹果期货价格在2018年2-8月大幅上涨后，保持稳定，但在2019年4月重新上涨。
• 市场预期2018年苹果产量下降约30%，对价格影响难以预测。
• 苹果与梨存在替代关系，可能共同推高鲜果整体价格。
• 需持续关注鲜果价格走势，警惕供给冲击带来的进一步影响。

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三、关税对股市的影响

主要观点

• 中美贸易摩擦对股市的短期负面冲击可能已被市场充分吸收。
• 出口运价尚未明显上行，显示贸易摩擦对实体经济的影响尚在滞后。
• 若关税全面实施，可能对上市公司利润造成显著影响，但当前市场已部分反映。

关键信息

• 5500亿美元额外关税若全部影响中国公司利润，估值为12倍PE，已接近上证综指当前水平。
• 上证综指和恒生指数在2018年6月和2019年5月初的市场反应具有相似性。
• 当前市场缺乏向上动力，需更多积极信号才能推动股市上行。
• 技术封锁成为新的潜在风险，对市场情绪压制明显，尚未被充分定价。

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风险提示

1. 贸易摩擦加剧：关税政策可能继续升级，对出口和企业利润造成持续压力。
2. 地缘政治风险：中美技术竞争可能引发更多不确定性，影响市场情绪和投资信心。

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分析师简介

• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，具有深厚学术背景。
• 袁方：助理宏观分析师，具备金融与经济学教育背景，曾在国家外汇管理局工作。

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分析师声明

• 两位分析师均具备证券投资咨询执业资格，声明内容合法合规，研究观点独立公正。

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公司资质说明

• 安信证券具备证券投资咨询业务资格，可为客户提供专业投资建议与研究报告。

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免责声明

• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
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总结

本报告聚焦于2019年一季度货币政策、五月水果价格波动及中美贸易摩擦对市场的影响，指出货币政策趋于中性，水果价格波动主要由供给减少引发，关税对股市的冲击已部分消化，但技术封锁可能成为新的风险点。整体判断表明，当前市场对负面因素已有较强消化能力，但需警惕潜在的不确定性。