大众消费：3.8亿准流动人口“安家落户”需求带来“十年红利”-20180108-华创证券-35页-2mb

大众消费“十年红利”分析总结

核心内容

本文围绕“3.8亿准流动人口户籍化”和“中等收入陷阱跨越”两大核心逻辑，分析了中国大众消费市场在未来5-10年可能迎来的“十年红利”趋势。重点探讨了城镇化、社会结构改革、消费习惯变化及政策推动对大众消费的深远影响。

主要观点

1. 消费升级内涵转变：过去，消费升级主要集中在高端消费领域，反映的是富裕阶层的需求。然而，随着政策导向的变化，大众消费的崛起成为新的重点，尤其体现在中低收入群体的消费行为上。

2. 日韩经验借鉴：日本和韩国在跨越中等收入陷阱的过程中，通过社会结构改革和扩大中等收入群体，有效促进了消费率的提升，为我国提供了重要参考。

3. 3.8亿准流动人口“安家落户”需求：城镇化从“人-户分离”转向“安家落户”，推动了准流动人口的消费行为转变，尤其是食品类消费的显著增长。

4. 政策驱动的消费增长：2018年及未来，将有四大动力推动大众消费加速崛起，包括居民加杠杆放缓、城市群建设、户籍制度改革和精准扶贫政策。

关键信息

• 3.8亿准流动人口：预计未来将有大量农民工及城市棚户区居民实现户籍化，带来显著的消费增长。

• 户籍化三大机制：社保覆盖率提升、未来收入预期改善、居住习惯向家庭化转变，将推动消费倾向的改变。

• 消费量增需求：准流动人口户籍化后，对食品类消费的增加幅度远超教育类消费，反映消费习惯更注重“量”而非“质”。

• 消费率拐点：中国人均GDP接近1.1万国际元后，消费率与投资率的拐点开始形成，标志着消费市场进入快速增长阶段。

• “两横三纵”城市群：作为解决城镇化问题的重要路径，通过加强人口、产业和住房的“三重拐点”，带动区域经济和消费增长。

• 四大动力：

  1. 居民加杠杆放缓，消费增速向收入收敛。
  2. 中心城市群和战略性新兴产业集群建设加速。
  3. 户籍制度改革加速，每年新增近1400万人口落户。
  4. 精准扶贫作为三大攻坚战之一，有助于扩大中产阶层并提升消费率。

投资建议

• 主线一：关注拥有全国性品牌及渠道下沉优势的消费品龙头，特别是产品线中积淀的中低端产品线，如肉制品、乳制品、家电、家居等。
• 主线二：关注中部城市群中根基深厚的中端消费品龙头，如双汇发展、伊利股份、格力电器、水井坊、古井贡酒、张裕A等。

风险提示

• 政策推进不达预期：可能影响户籍化和城市群建设的节奏。
• 房价快速上涨：可能加剧贫富分化，抑制消费增长。

相关图表

• 图表1：M2/GDP快速走高，反映货币超发和购买力下降。
• 图表2：70大中城市房价指数与社消零售总额关系弱化。
• 图表3：房价上涨与投资端拉动不匹配，显示“虚拟化”趋势。
• 图表4：基尼系数上升，反映贫富分化加剧。
• 图表5：消费升级从高端向大众转变，体现消费结构变化。
• 图表6：世界银行划分人均收入水平的标准。
• 图表7：中国人均GDP接近8000美元，向跨越中等收入陷阱迈进。
• 图表8：中日韩人均GDP与中等收入陷阱跨越的时间关系。
• 图表9：日韩跨越中等收入陷阱的政策对比。
• 图表10-11：日本和韩国在1.1万国际元时消费率与投资率拐点形成。
• 图表12-13：日本和韩国消费率及消费增速走势图。
• 图表14-15：中国消费率与投资率拐点初现。
• 图表16-17：企业TFP收敛及离散程度。
• 图表18：新增适龄打工人口出生率下降，人口红利逐渐消失。
• 图表19-20：中西部农民向城镇转移意愿及不愿外出打工的因素。
• 图表21：农民工外出打工人数增速下行，反映城镇化瓶颈。
• 图表22-24：五大国家级城市群政策及发展状况。
• 图表25-27：人口净流入与房地产新开工面积增速变化。
• 图表28：中部地区房地产新开工面积增速景气度最高。
• 图表29-31：战略性新兴产业集群分布及承接任务。
• 图表32：中央及地方户籍制度改革政策梳理。
• 图表33-34：二线城市户籍人口增速拐点初现及常住与户籍人口增速剪刀差收敛。
• 图表35：户籍人口与非户籍人口防御性储蓄差异。
• 图表36：乳制品等一般消费品销量出现向上拐点。
• 图表37：（非）户籍人口不同子类消费品水平差异。
• 图表38-40：城市与农村微观消费品支出增速走势。
• 图表41-43：中低端消费品如方便面、火腿肠、榨菜的营收情况。
• 图表44-45：居民消费与社消零售走势及债务增速与消费收入增速差。
• 图表46-47：城市群规划路径及战略性新兴产业集群分布情况。

结论

未来5-10年，随着3.8亿准流动人口的户籍化及政策推动，大众消费将出现显著增长，尤其在食品类消费领域。同时，政策导向将促使高端消费与大众消费的分化逐步收敛，为消费市场带来长期红利。投资应关注具有全国性品牌及渠道下沉优势的一般消费品龙头，以及中部城市群中具备深厚根基的中端消费品企业。