20260824-国信证券-重庆啤酒-600132.SH-2026H1需求承压_啤酒业务量减价微降_费用投放增多_6页_909kb

重庆啤酒（600132.SH）2026H1业绩总结

核心内容

重庆啤酒在2026年上半年面临一定的业绩压力，主要体现在营业收入和销量的下滑。2026H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为85.8亿元、8.0亿元、7.8亿元，同比分别下降3.0%、8.0%、8.3%。2026Q2业绩进一步承压，营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为42.3亿元、3.6亿元、3.5亿元，同比分别下降5.8%、8.7%、9.7%。

主要观点

• 啤酒业务表现：2026H1啤酒业务收入同比下降2.9%，销量和吨价分别下降2.9%和0.1%；2026Q2啤酒业务收入下降6.0%，销量下降6.0%，吨价保持持平。
• 产品结构变化：高档酒收入占比继续小幅提升，但经济型产品收入增长显著（+3.2%），中高档产品如1L装精酿产品作为结构性增长点。
• 区域表现差异：西北区表现相对稳健，收入增长0.7%；中区收入下滑显著（-7.5%），主因高份额市场受外部环境影响较大；南区收入微降0.3%。
• 毛利率变化：2026H1毛利率同比提升0.3个百分点，主要受益于铝材套保措施，但成本红利减弱；2026Q2毛利率下降0.5个百分点。
• 费用率上升：销售费用率同比上升1.3个百分点，管理费用率上升0.2个百分点，主要由于广告及市场费用投放增加。
• 有效税率提升：2026H1有效税率同比上升1.5个百分点，因2025Q1西部大开发税收优惠取消。
• 净利率承压：2026H1归母净利率/扣非归母净利率分别同比下降0.5个百分点至9.3%/9.1%；2026Q2进一步下降0.3/0.4个百分点。

关键信息

• 盈利预测调整：基于现饮渠道需求疲软及不利天气影响，公司下调盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入分别为142.4亿元、144.0亿元、146.8亿元，归母净利润分别为11.6亿元、11.7亿元、12.2亿元。
• PE与PB估值：当前股价对应PE分别为17倍、17倍、16倍，PB为17.7倍，估值处于相对合理区间。
• 非现饮渠道增长：公司持续发力非现饮渠道，如即时零售、电商、食品专营店及现代渠道中小业态，表现良好。
• 经销商数量增长：截至2026H1末，公司拥有3295家经销商，较2025年末净增106家。
• 分红率：公司保持较高分红率，2023-2025年分红率分别为101%、104%、98%。
• 投资建议：公司凭借领先的品牌打造和内部运营能力，有望走出行业低谷，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 宏观经济增长受外部环境影响；
• 中高端啤酒需求增长放缓；
• 核心产品渠道渗透面临竞品阻击；
• 原料及辅料成本大幅上涨。

财务指标概览

财务预测与估值

总结

重庆啤酒在2026H1面临业绩承压，主要受现饮渠道需求疲软及不利天气影响。公司积极调整产品结构，提升中高档产品占比，并拓展非现饮渠道，以应对市场挑战。尽管毛利率有所改善，但销售费用率和有效税率上升对净利率形成压制。盈利预测显示，公司全年收入和销量仍将小幅承压，但未来三年有望逐步恢复。公司维持“优于大市”评级，当前估值处于合理区间。