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华润啤酒（00291.HK）2026H1业绩总结

核心内容概览

华润啤酒于2026年上半年实现营业收入242.4亿元，同比增长1.2%；归母净利润51.7亿元，同比下降10.7%。主要受上年同期特别收益高基数影响，核心EBIT/EBITDA同比分别下降0.9%和1.2%。公司中期派息每股0.446元，派息率提升至28%。

主要观点

• 啤酒业务表现：

  • 2026H1啤酒业务收入同比增长2.2%，销量增长1.7%，吨价微升0.4%。
  • 高端产品持续增长，次高档及以上产品销量同比增幅超过10%，销量占比升至26%以上；普高档及以上产品销量增长约15%。
  • 喜力销量增长超20%，老雪、红爵分别增长超40%和80%，SuperX销量单位数增长。
  • 代加工销量超5万千升，同比增长显著。

• 白酒业务调整：

  • 白酒业务收入同比下降27.0%，但收入占比仍较低（2.4%）。
  • 公司聚焦核心市场，推进渠道治理优化，包括淘汰低效客户、稳价控盘等。
  • 发力电商直营、即时零售及定制化业务，强化与啤酒业务的渠道协同。

• 盈利压力分析：

  • 表观利润下滑主要由深圳总部特别收益退坡所致，核心利润微降主要受白酒拖累。
  • 毛利率同比下降1.2个百分点，其中啤酒业务下降1.0个百分点，白酒业务下降4.9个百分点，主因包材成本上升及白酒业务深度调整。
  • 销售费用率同比上升0.1个百分点，管理费用率同比下降1.0个百分点，公司持续降本增效。
  • 表观归母净利率同比下降2.9个百分点。

• 盈利预测调整：

  • 鉴于白酒业务拖累及啤酒成本压力超预期，下调盈利预测：
    • 2026-2028年营业收入分别为386.5/393.9/401.7亿元，同比增长1.8%/1.9%/2.0%。
    • 归母净利润分别为54.4/57.1/61.2亿元，同比增长61.5%/4.9%/7.2%。
    • EPS分别为1.68/1.76/1.89元，当前股价对应PE分别为10/10/9倍。
  • 公司重视股东回报，预计派息率稳步提升，维持“优于大市”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 毛利率：2026H1为42.7%，同比下降1.2个百分点。
  • EBIT Margin：2026H1为19.0%，同比下降0.5个百分点。
  • EBITDA Margin：2026H1为23.0%，同比下降0.8个百分点。
  • 归母净利率：2026H1为14.1%，同比下降2.9个百分点。
  • ROE：2026H1为16.0%，较上年有所回升。

• 现金流情况：

  • 2026H1经营活动现金流为111.43亿元，同比增长显著。
  • 投资活动现金流为-13.00亿元，主要用于资本开支及其他投资活动。
  • 融资活动现金流为-33.66亿元，主要用于支付股利。

• 估值与市场表现：

  • 当前股价为21.12港元，对应PE为10.5倍，PB为1.7倍。
  • EV/EBITDA为11.3倍，较上年有所下降。
  • 公司重视股东回报，预计派息率稳步提升。

风险提示

• 酒类需求持续弱化
• 中高端啤酒需求增速显著放缓
• 核心产品渠道渗透受竞品阻击
• 原料、辅料成本大幅上涨
• 食品安全风险

财务预测与估值表

可比公司估值表（2026年8月20日）

总结

华润啤酒在2026H1实现啤酒业务量增价稳，高端化趋势延续，但白酒业务受行业调整影响，收入大幅下滑。公司盈利预测下调，主要受白酒拖累及啤酒成本压力影响。尽管面临多重风险，公司仍维持“优于大市”评级，并预计派息率稳步提升。