20221020-国金证券-依依股份-001206.SZ-出口韧性彰显_看好盈利持续修复_4页_1mb

依依股份 (001206.SZ) 买入（上调评级）总结

核心内容

国金证券上调依依股份（001206.SZ）的评级至“买入”，认为公司未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。当前股价为30.18元，公司前三季度实现营收11.41亿元，同比增长20.77%，归母净利润1.27亿元，同比增长22.53%。其中，第三季度营收4.09亿元，同比增长10.26%，归母净利0.61亿元，同比增长42.6%。

主要观点

• 出口业务稳健：公司尿垫出口业务表现强劲，受益于海外宠物尿垫市场渗透率提升及大客户订单释放。日本和美国等主要市场客户增长显著，亚马逊和ITO前三季度营收增速分别超过70%和20%。
• 盈利修复：受益于原材料价格下调和汇率波动，公司毛利率环比修复，财务费用改善显著。公司积极对下游客户提价，预计2023年浆价下行将释放更多盈利弹性。
• 产能释放：公司计划在2022和2023年将尿垫产能分别提升至40亿片和50亿片，产能扩张有望支撑公司成长。
• 内销开拓：公司依托自有品牌“乐事宠”积极拓展国内市场，中长期成长逻辑值得期待。
• 财务指标改善：公司经营性现金流净额提升，净利率持续增长，ROE也呈现上升趋势。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.67亿元、1.97亿元、2.3亿元，年复合增长率约17%。当前股价对应PE分别为17倍、14倍、12倍，估值处于合理区间。

关键信息

市场数据

• 总股本：1.32亿股
• 已上市流通A股：0.83亿股
• 总市值：39.86亿元
• 年内股价最高最低：34.73元 / 20.27元
• 沪深300指数：3755
• 深证成指：10965

业绩简评

• 前三季度营收：11.41亿元，同比增长20.77%
• 归母净利润：1.27亿元，同比增长22.53%
• 第三季度营收：4.09亿元，同比增长10.26%
• 第三季度归母净利：0.61亿元，同比增长42.6%

经营分析

• 出口增长：2022年Q2和Q3合计营收7.9亿元，同比增长24.2%
• 毛利率修复：2022年Q3毛利率为15.3%，环比提升2.08个百分点
• 费用控制：销售费用率1.19%，管理&研发费用率4.25%，财务费用率-5.59%
• 净利率提升：2022年Q3净利率为15%，同比提升3.4个百分点
• 产能规划：2022年尿垫产能预计达40亿片，2023年预计达50亿片

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年归母净利润预测：1.67亿元、1.97亿元、2.3亿元
• 净利润增长率：46%、18%、17%
• PE估值：17倍、14倍、12倍
• 投资建议：上调至“买入”评级，认为公司具备持续盈利修复潜力

风险提示

• 上游原材料价格波动风险
• 海外市场需求不确定性
• 在建项目未能达预期收益
• 汇率波动风险

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益：2022年Q3为1.767元
  • 每股净资产：2022年Q3为19.084元
  • 每股经营性现金流净额：2022年Q3为1.656元
  • 每股股利：0.7元
• 回报率：
  • ROE（归属母公司）：2022年Q3为9.26%
  • ROA：2022年Q3为7.31%
  • 投入资本收益率：2022年Q3为5.03%
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数：70天
  • 存货周转天数：47天
  • 应付账款周转天数：52天
  • 固定资产周转天数：123.7天
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益：-39.65%
  • EBIT利息保障倍数：-3.5
  • 资产负债率：21.08%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级分析

• 买入：1次
• 增持：2次
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.00（对应“买入”评级）

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

• 主营业务收入：2022E为1,537，2023E为1,795，2024E为2,111
• 主营业务成本：2022E为1,307，2023E为1,441，2024E为1,698
• 毛利：2022E为230，2023E为354，2024E为413
• 净利润：2022E为167，2023E为197，2024E为230

现金流量表（单位：人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2022E为219，2023E为218，2024E为251
• 投资活动现金净流：2022E为-203，2023E为-172，2024E为-32
• 筹资活动现金净流：2022E为117，2023E为-165，2024E为-179
• 现金净流量：2022E为133，2023E为-119，2024E为41

资产负债表（单位：人民币百万元）

• 资产总计：2022E为2,281，2023E为2,352，2024E为2,458
• 负债：2022E为481，2023E为447，2024E为415
• 股东权益：2022E为1,800，2023E为1,905，2024E为2,043

历史推荐与目标定价

• 2021-11-28：增持，目标价49.30元
• 2022-04-26：增持，目标价N/A

特别声明

本报告由国金证券发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料和研究分析，不保证其准确性。使用本报告前，请咨询独立投资顾问，并考虑个人投资状况。