20230109-开源证券-依依股份-001206.SZ-公司信息更新报告_把握边际_去库存结束+产能瓶颈已破+成本下行_8页_1mb

报告摘要

依依股份 (001206.SZ) 总结

核心内容

依依股份是国内领先的宠物卫生护理用品生产商，2021年登陆深交所主板，成为国内宠物护理用品第一股。公司主要产品包括宠物尿垫、尿裤及无纺布，以出口代工为主，客户包括PetSmart、沃尔玛、亚马逊、日本JAPELL、ITO、永旺等国际知名企业。公司当前面临三大边际变化：需求端大客户去库存结束、产能瓶颈已破、成本下行预期较强，这些变化为公司未来的盈利修复和增长奠定基础。

主要观点

需求恢复：2022年底，大客户去库存周期结束，预计2023Q1公司收入将环比明显提速。
- 大单品尿垫生产周期为1-1.5个月，2022年12月恢复的订单将在2023年1月逐步交付。
- 2023年新增两位大客户，全年订单预计达1亿元。
产能释放：2022年底核心产线已投产，产能瓶颈已解除。
- 2020年主营产品产能利用率和产销率接近饱和，2022Q4募投项目完成，宠物尿垫/尿裤产能分别约为50亿片和2亿片。
- 新增产能为老客户增长和新客户开拓提供保障。
成本下行：部分原材料价格已进入下行通道，公司盈利能力有望继续修复。
- 2022Q1-Q3毛利率逐季改善，主要得益于原材料价格回落及产品提价。
- 部分原材料（如聚丙烯、流延膜、高分子）价格回落趋势延续，而绒毛浆和卫生纸价格仍处于高位，预计2023Q1末将有所回落。
- 宠物尿裤产品因高毛利率而快速增长，占比有望提升。
- 包装自动化提升生产效率，预计带动毛利率提升约2%。