20220428-华安证券-以岭药业-002603.SZ-业绩符合预期_产品线多点发力助力长期成长_4页_700kb

报告摘要

以岭药业2021年报及2022年一季报分析总结

核心内容概述

以岭药业2021年年度报告及2022年第一季度报告披露，公司业绩表现符合预期，产品线多点发力，为长期成长奠定基础。公司持续加强中医药板块布局，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展的医药健康生态体系，重点产品在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域占据领先地位。

主要观点

业绩表现

2021年：公司实现营业收入101.17亿元，同比增长15.19%；归属于上市公司股东的净利润13.44亿元，同比增长10.27%；扣除非经常损益的净利润12.65亿元，同比增长8.60%。
2022年第一季度：营业收入27.22亿元，同比下降25.80%；归属于上市公司股东的净利润4.84亿元，同比下降28.22%；扣除非经常损益的净利润4.90亿元，同比下降26.67%。

产品布局

公司构建了“专利中药+化生药+健康产业”协同发展格局。
重点产品包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊、津力达颗粒等，其中连花清瘟胶囊在感冒用药市场占有率达43.5%。
公司六大专利产品均开展了循证医学研究，部分成果发表于国际权威期刊，提升了产品学术影响力。

研发体系

公司以“络病理论”为核心，建立了独特的中药新药研发体系。
2021年新增两个专利中药品种（益肾养心安神片、解郁除烦胶囊），并推进6个中药品种的临床研究，拓展精神类疾病新产品领域。

学术推广

公司持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，通过实验和临床数据验证产品疗效，提升其临床价值。

投资建议

盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为122.70亿元、147.17亿元、173.37亿元，同比增长分别为21.3%、19.9%、17.8%。
净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为16.12亿元、19.53亿元、23.11亿元，同比增长分别为20.0%、21.1%、18.3%。
估值：对应PE分别为26.25X、21.67X、18.31X，维持“买入”投资评级。

关键财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入 (亿元)	101.17	122.70	147.17	173.37
归属母公司净利润 (亿元)	13.44	16.12	19.53	23.11
毛利率 (%)	63.6%	66.0%	66.0%	66.3%
ROE (%)	14.8%	15.1%	15.5%	15.5%
EPS (元)	0.80	0.96	1.17	1.38
P/E	24.37	26.25	21.67	18.31
P/B	3.61	3.96	3.35	2.83
EV/EBITDA	16.88	20.09	16.80	14.13

风险提示

行业政策风险
研发产品不确定性
药品销售波动风险

公司财务结构

资产负债表

资产总计：2021年为12905亿元，预计2022-2024年分别为13931亿元、15978亿元、18787亿元。
负债合计：2021年为3833亿元，预计2022-2024年分别为3249亿元、3347亿元、3848亿元。
资产负债率：2021年为29.7%，预计2022-2024年分别为23.3%、20.9%、20.5%。

现金流量表

经营活动现金流：2021年为529亿元，预计2022年为-212亿元，2023年为1598亿元，2024年为1913亿元。
投资活动现金流：2021年为-507亿元，预计2022年为-724亿元，2023年为-703亿元，2024年为-684亿元。
筹资活动现金流：2021年为-302亿元，预计2022年为-120亿元，2023年为-421亿元，2024年为-10亿元。
现金净增加额：2021年为-281亿元，预计2022年为-1056亿元，2023年为474亿元，2024年为1219亿元。

指标分析

成长能力

营业收入增长率：2021年15.2%，2022年预计21.3%，2023年19.9%，2024年17.8%。
归属于母公司净利润增长率：2021年10.3%，2022年预计20.0%，2023年21.1%，2024年18.3%。

获利能力

毛利率稳定提升，2021年为63.6%，预计2022-2024年分别为66.0%、66.3%。
净利率保持在13.3%左右。
ROE持续增长，预计2022-2024年分别为15.1%、15.5%、15.5%。

偿债能力

流动比率：2021年1.89，预计2022年2.69，2023年3.33，2024年3.65。
速动比率：2021年1.25，预计2022年1.61，2023年2.08，2024年2.45。
资产负债率下降，预计2022-2024年分别为23.3%、20.9%、20.5%。

营运能力

总资产周转率：2021年0.78，预计2022年0.88，2023年0.92，2024年0.92。
应收账款周转率：2021年6.28，预计2022-2024年均为7.75。
应付账款周转率：2021年2.36，预计2022-2024年均为3.77。

总结

以岭药业凭借其独特的“络病理论”体系，持续推动专利中药研发与临床应用，产品线不断丰富，市场占有率稳步提升。公司2021年业绩表现稳健，2022年一季度受市场环境影响出现下滑，但长期增长潜力明确。盈利预测显示，未来三年公司收入与利润将持续增长，估值指标逐步优化，投资价值显著。分析师谭国超维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和投资前景。

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