20230326-国盛证券-腾讯控股-00700.HK-业务有望开启全线复苏_5页_907kb
报告摘要
腾讯控股（00700.HK）总结
核心内容
腾讯控股（00700.HK）在2022年Q4及全年表现中展现出业务复苏的迹象，尽管面临一定挑战，但整体趋势积极。Q4收入同比增长0.5%，Non-GAAP归母利润增长19%，净利润率提升至21.2%。2022年全年收入同比下降1%，Non-GAAP归母净利润同比下降7%。分析师预计腾讯将在2023-2025年实现持续增长，收入和利润均有望回升。
主要观点
- 游戏业务：本土游戏业务在Q4略有下滑，但预计2023年Q1将迎来拐点，主要得益于存量游戏和新游的持续发力。国际游戏业务则保持增长，主要受益于《Valorant》《胜利女神:Nikke》等游戏的推动。
- 广告业务：广告业务在Q4显著回暖，社交及其他广告收入同比增长17%，视频号和小程序广告需求强劲。预计2023年广告将持续复苏，视频号和搜一搜的广告增量有望达到100亿和300亿。
- 科技业务：金融科技及企业服务业务在Q4承压，但随着宏观经济温和复苏，预计2023年Q1将恢复增长。云业务则通过优化成本和减少亏损业务，专注于利润率更高的自研PaaS解决方案，预计下半年实现高质量增长。
- 投资建议：基于业务复苏预期和财务指标，分析师维持腾讯目标价500港元，重申“买入”评级。
关键信息
财务表现
- 2022Q4：收入1450亿元，同比增长0.5%；Non-GAAP归母利润297亿元，同比增长19%；毛利率42.6%，环比Q3下滑；销售费用率4.4%，同比降低3.7个pct。
- 2022全年：收入5546亿元，同比下降1%；Non-GAAP归母净利润1156亿元，同比下降7%。
- 2023-2025年预测：
- 收入分别为6218/6934/7673亿元，同比增长12%/12%/11%。
- Non-GAAP净利润分别为1400/1746/2118亿元，同比增长21%/25%/21%。
- Non-GAAP EPS分别为14.4/18.0/21.8元/股，净利润率有望逐步提升。
财务指标
- P/E：2023E为22.7倍，2024E为18.2倍，2025E为15.0倍。
- P/B：2023E为2.8倍，2024E为2.0倍，2025E为1.5倍。
- ROE：2023E为41.1%，2024E为31.0%，2025E为25.2%。
- EV/EBITDA：2023E为15.6倍，2024E为11.9倍，2025E为8.8倍。
风险提示
- 微信商家及创作者运营力度弱于预期。
- 广告主需求弱于预期。
- 游戏行业政策变化。
- 金融政策监管变化。
- 假设和测算误差风险。
业务展望
游戏
- 本土游戏：预计2023年Q1迎来拐点，多款重点游戏如《无畏契约》《命运方舟》已获得版号。
- 国际游戏：2022Q4收入139亿元，同比增长5%；预计2023年将加速增长，重点游戏如《Valorant》《英雄联盟》表现稳健，后续《重生边缘》等游戏上线值得期待。
广告
- Q4表现：社交及其他广告收入214亿元，同比增长17%；视频号广告贡献达10亿元。
- 未来展望：预计2023年广告持续复苏，视频号和搜一搜的广告增量有望分别达到100亿和300亿。
科技业务
- 金融科技及企业服务：Q4商业支付承压，但2023年Q1恢复双位数增长，公司计划扩大财富管理客群，探索消费贷款和保险的机遇。
- 云业务：Q4优化成本并减少亏损业务，专注于利润率更高的自研PaaS解决方案，如音视频云和数据库。预计2023年下半年实现高质量增长，毛利率有望提升。
投资价值
- 估值：基于各业务板块的估值倍数，分析师认为腾讯具有较高的投资价值。
- 成长潜力：预计腾讯在2023-2025年将实现稳健增长，各业务板块均有改善空间。
- 财务健康：公司现金流状况良好，资产负债率逐步下降，偿债能力提升。
股票信息
- 行业：互联网软件与服务。
- 3月24日收盘价：376.80港元。
- 总市值：3,605,251.86百万港元。
- 总股本：9,568.08百万股。
- 自由流通股：100.00%。
- 30日日均成交量：23.09百万股。
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分析师声明
- 分析师夏君和朱若菲均具备证券投资咨询执业资格，报告内容反映其个人看法，不受第三方影响。
- 投资建议仅供参考，不构成最终操作建议。
投资评级说明
- 股票评级：买入、增持、持有、减持，基于报告发布日后的6个月内公司股价相对基准指数的表现。
- 行业评级：增持、中性、减持，基于行业指数的表现。
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