2019年中电子板块策略_5G牌照驱阴扫霾_科创开板强化自研_33页_2mb

电子行业2019年中策略分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于2019年中电子行业的发展趋势，重点分析5G商用对高频PCB与手机射频器件的带动效应，以及科创板对自主可控的推动作用。同时，报告也关注了华为事件带来的国产替代机遇和相关企业的投资逻辑。

主要观点

• 5G商用开启投资窗口：5G牌照的发放标志着中国正式进入5G商用阶段，为高频PCB和手机射频器件带来新的增长机遇。
• 高频PCB需求激增：5G基站采用高频覆铜板，单基站PCB价值量提升，预计中国大陆2020-2024年基站侧PCB投资额达250-300亿元，为4G的3-4倍。
• 手机射频器件价值提升：5G频段增加导致射频前端模组单机价值量提升，预计达到40美元。
• 国产替代机遇显现：在5G背景下，高频覆铜板、射频滤波器、功放等关键器件国产替代空间广阔。
• 科创板推动估值体系改革：科创板的设立为新经济企业提供了资本支持，有助于提升A股对标企业的估值水平。
• 华为事件加速国产替代：美国对华为的制裁促使华为加强国内供应链建设，为国产供应商带来替代机遇。
• AiP技术带来新投资机会：毫米波技术推动AiP市场发展，封测企业将成为主要受益方。
• 手机天线量价齐升：随着5G发展，手机天线数量和价值量将提升，LDS等先进工艺成为趋势。

关键信息

一、5G商用对高频PCB与手机射频升级的影响

1.1 5G牌照发放与产业机遇

• 工信部于2019年6月6日向四家运营商发放5G商用牌照，标志着中国正式迈入5G商用阶段。
• 建议关注高频PCB和手机射频器件升级两个主线。

1.2 5G基站建设拉动PCB需求

• 5G基站架构将天线与RRU整合为AAU，采用高频覆铜板，单基站PCB价值量从4G的1200元提升至5G的5000元以上。
• 中国大陆预计5G宏基站数量为600万座，对应基站侧PCB投资额为250-300亿元，投资规模为4G的3-4倍。

1.3 高频高速覆铜板需求提升

• 高频高速PCB主要应用于基站、数据中心、汽车雷达等领域。
• 高频覆铜板需具备低Dk和Df，PTFE和碳氢材料是主流选择。
• 中国高频覆铜板产品以中低端为主，附加值低，技术落后于美日。

1.4 手机射频前端模组价值提升

• 5G频段增加带动射频前端模组数量提升，预计单机价值量从2G的0.8美元提升至4G的16.25美元，未来有望达40美元。
• 滤波器市场将增长，BAW滤波器因高频性能更优，将成为主流。

1.5 AiP技术与市场机遇

• AiP是针对毫米波应用的主流方案，预计2022年后将逐步普及。
• AiP模组成本中封测占比可能超70%，封测企业将受益。
• AiP需射频芯片设计、代工与封装的协同，可能推动产业链整合。

1.6 手机天线市场增长

• 5G推动天线数量和价值量提升，Massive MIMO技术带动天线数量增加。
• LCP和LDS等先进工艺将逐步替代传统FPC，提升性能和集成度。

二、科创板加速自主可控步伐

2.1 科创板设立的意义

• 科创板的设立是中国推动科技自主可控、经济结构升级的重要举措。
• 中国研发强度（R&D/GDP）提升至2.18%，但与美日相比仍有差距。

2.2 科创板企业估值方法

• 科创板企业多处于初创或成长期，传统估值方法（如PE）难以适用。
• 建议采用PS、PEG和EVA等方法进行估值。
• 拉姆研究与北方华创的PEG估值差距缩小，显示科创板对A股估值体系的影响。

2.3 电子行业估值方法分类

• 盈利状况良好：采用PE、PEG等方法。
• 盈利状况较差：轻资产企业采用PS或EVA，重资产企业采用EV/EBITDA。

2.4 中微公司估值案例分析

• 中微公司主营等离子体刻蚀设备，产品已应用于台积电、中芯国际等。
• 2018年营收16.39亿元，归母净利润0.9亿元，研发费用占比25%，高于行业平均水平。
• 公司前两大股东为上海创投和巽鑫投资，政策支持明显。
• 绝对估值分析显示，公司仍处于成长期，需关注研发费用对盈利的影响。

投资建议

• 高频PCB：关注国产替代核心标的如华正新材、生益科技。
• 通信PCB：建议关注深南电路、沪电股份等核心供应商。
• 射频器件：建议关注滤波器（如德清华莹、麦捷科技）、功放（如络达、唯捷创芯）和射频开关（如卓胜微）。
• 手机天线：关注LCP和LDS技术，建议关注信维通信、立讯精密、硕贝德等。
• 科创板企业：关注半导体、新材料等领域的科创板企业，如安集科技、天准科技、澜起科技等。

风险提示

• 技术壁垒：高频覆铜板和射频前端器件技术门槛高，国产替代面临挑战。
• 贸易摩擦：中美贸易摩擦可能对电子产业链带来不确定性。
• 市场波动：5G发展存在不确定性，市场对相关企业的估值可能波动较大。
• 政策变化：科创板政策和产业扶持力度可能影响企业估值和投资机会。

结论

2019年中，电子行业迎来5G商用和科创板发展的双重机遇。5G将推动高频PCB和手机射频器件市场增长，同时促进国产替代进程。科创板的设立为新经济企业提供了资本支持，有助于改善A股估值体系。华为事件也加速了国产供应链的发展，为相关企业带来增长空间。整体来看，电子行业处于产业周期的上升阶段，具备良好的投资前景。