奶油行业深度研究报告：行业升级风起，更看国产突围-20230531-华创证券-27页_3mb

报告摘要

奶油行业深度研究报告总结

核心内容

奶油行业作为烘焙原料子赛道，具备稳定成长性和高盈利属性。根据2021年数据，行业整体规模约150亿元，其中乳脂奶油约90亿元，植脂奶油约60亿元。分下游渠道来看，烘焙、茶饮、咖啡分别约100亿、35亿、15亿。奶油与调味品相似，具备高粘性、高毛利、产品生命周期长等特点，但运营环节存在差异，如经销商职责更轻、单品价格波动更大、销售人员能力要求更高、运储环节更复杂。

主要观点

行业属性：奶油具有类似调味品的生意属性，属于壁垒较高的行业，盈利空间大且客户粘性强。
竞争格局：植脂奶油由外资品牌维益主导，市占率约30%以上，海融和立高分别约13%和8%。动物奶油方面，安佳占据主导地位，其他外资品牌如雀巢、总统等也占据一定份额，而国产品牌在该领域份额较低。
产品分层：奶油分为四档，外资品牌集中在400元以上，国产品牌如立高、海融集中在200-300元价格带。不同品牌产品在原料、工艺、价格、口感等方面存在显著差异。
渠道分层：大B注重品牌及解决方案，小B更关注性价比和渠道。随着茶饮、咖啡等新兴渠道的发展，奶油行业有望进一步拓展。
行业趋势：预计到2025年，奶油市场规模将增长至240亿元。行业将向乳脂奶油升级，同时茶饮和咖啡等渠道将成为增长新引擎。
国产突围路径：内资乳企应优先发展大B渠道，依托奶源优势和B端服务能力；烘焙企业则应短期重点抢占小B市场，长期拓展至茶饮、咖啡等渠道，甚至海外。

关键信息

奶油分类：分为动物奶油和植脂奶油，进一步衍生出乳脂植脂混合奶油、含乳脂植脂奶油、纯植脂奶油等。
市场规模：2021年奶油市场规模约150亿元，预计2025年可达240亿元。
渠道与价格：小B注重性价比，大B注重品牌及解决方案。奶油价格跨度较大，从150元到600元以上，且存在较高的价格波动。
运营差异：奶油经销商职责较轻，主要负责仓储和配送，而销售人员需进行终端推广和培训，对服务能力要求更高。
企业优劣势：外资品牌在高端市场占据优势，国产品牌在中低端市场具备成本优势，但需提升服务和产品力以拓展更高市场。

投资建议

立高食品：作为国内首家植脂奶油企业，具备完善的单品矩阵和较强的渠道下沉能力，预计2025年奶油业务体量可达10亿元。改革效果初显，新品有望驱动成长加速。
海融科技：具备较强的渠道下沉能力和海外业务拓展潜力，当前产能逐步落地，未来增长空间充足。
南侨食品：通过自产侨艺800淡奶油和代理蓝风车进口业务实现双轮驱动，但价格优势逐渐收窄，需关注新品表现。

风险提示

原材料价格波动
行业竞争加剧
食品安全问题

图表目录

图表1：奶油在乳制品产业链中示意图
图表2：奶油在烘焙供应链中规模占比
图表3：动物奶油与植物奶油特征对比
图表4：奶油细分指标较多，且不同产品间差异明显
图表5：奶油打发步骤示意
图表6：立高、海融、南侨奶油业务毛利率均较高
图表7：调味品与奶油渠道对比
图表8：奶油进口流程复杂导致到货后新鲜度有限
图表9：进口奶油价格稳定性较差
图表10：烘焙原料多通过成品进行营销推广
图表11：植脂奶油/淡奶油国内生产量
图表12：淡奶油国内销量及进口数量
图表13：奶油行业市场规模测算
图表14：奶油相关企业及品牌梳理
图表15：主要奶油企业分类
图表16：奶油行业竞争格局估算
图表17：国内奶油主要单品属性及价格带对比
图表18：代表茶饮大B使用奶油品牌
图表19：安佳专业乳品为客户提供定制化服务
图表20：小B通常提供升级动物奶油服务
图表21：植脂奶油对比淡奶油更具成本优势
图表22：日本奶油及牛奶产量变化
图表23：日本奶油下游渠道占比
图表24：奶油产量与奶价/人均牛奶产量分别负/正相关
图表25：日本奶油生产基地数量及单厂产值
图表26：奶油行业市场规模预测
图表27：塞尚乳业核心单品矩阵
图表28：伊利专业乳品简介
图表29：蒙牛推出爱氏晨曦子品牌
图表30：妙可蓝多亦有自产稀奶油
图表31：内资烘焙企业产能及规划情况
图表32：立高在小B渠道能力更强
图表33：海融科技海外业务增速更快
图表34：部分海外市场奶油增速同样较快
图表35：公司主打产品试吃、口感盲测
图表36：立高改革后业务端变化
图表37：立高稀奶油360PRO与其他品牌对比
图表38：公司新品对标市面部分品牌大单品
图表39：立高改革后组织架构
图表40：海融科技公司发展历程
图表41：海融奶油相较立高产品定位更高
图表42：海融为客户提供全方位服务
图表43：海融科技产能规划
图表44：海融科技经销商数量变化
图表45：公司境外业务分布广泛
图表46：海融为茶饮、咖啡提供乳制品定制解决方案
图表47：南侨食品收入/利润情况
图表48：南侨淡奶油及进口乳制品收入情况
图表49：相关企业盈利预测简表

投资主题

行业升级加速：随着消费者对健康和口感的需求提升，奶油行业正向乳脂奶油升级，茶饮、咖啡等新兴渠道增长潜力大。
国产突围路径：内资乳企应优先发展大B渠道，烘焙企业应短期抢占小B市场，长期拓展至茶饮、咖啡等渠道。
企业成长空间：立高食品具备较强的渠道下沉能力和产品矩阵，有望实现快速增长；海融科技在海外业务和渠道下沉方面有较大潜力；南侨食品通过自产和进口业务双轮驱动，但需关注新品表现。