20250429-东吴证券-中国石化-600028.SH-2025年一季报点评_业绩环比大幅改善_化工板块同比减亏_3页_458kb

中国石化（600028SH/00386HK）2025年一季报显示，公司业绩环比显著改善，但同比仍承压。具体表现如下：

核心数据：

• 2025年一季度营收7354亿元，同比-7%，环比+4%；归母净利润133亿元，同比-28%，环比+119%。
• 2025年全年盈利预测为546亿元，2027年达655亿元。A股对应PE为127-106倍，H股为81-68倍。

板块分析：

1. 上游板块盈利缩窄：勘探及开发利润117亿元，同比-10亿元，主因油价下跌（油价715美元/桶，同比-52%；自产气价191元/方，同比-35%）。但天然气产量增长51%，拉动油气当量产量同比+17%。
2. 下游炼油板块仍承压：经营利润20亿元，同比-44亿元，主因原油价格下降导致成品油价格下跌，产量同比-4%。
3. 化工板块减亏：利润亏损14亿元，同比减亏4亿元，受益于低成本“油转化”和高价值“油转特”策略，优化装置负荷与产品结构。
4. 成品油销售受冲击：营销及分销利润40亿元，同比-40亿元，主因柴油需求疲软及电动汽车替代汽油需求，总销量同比-7%。

财务表现：

• 2025年一季度毛利率16.4%，归母净利率19.2%；全年预测归母净利率维持21%-22%区间。
• 股东回报率高：A股股息率58%，H股税后股息率72%。
• 资产负债率2025年预计降至48%左右，流动资产规模缩减，但非流动资产稳定。

投资逻辑：
公司维持“买入”评级，理由包括：

1. 油价底部企稳背景下，炼化板块盈利有望回升；
2. 炼化一体化产业链优势显著；
3. 高股息率策略增强吸引力。

风险提示：

1. 地缘政治冲突影响能源供应；
2. 宏观经济波动导致需求下降；
3. 成品油需求复苏不及预期。

报告核心关注点：业绩环比改善与战略调整的协同效应，以及油价企稳对后续盈利的支撑作用。