证券行业上市券商2022年报综述：投资业务显著承压，龙头韧性彰显-20230411-申万宏源-16页_873kb

投资业务承压，龙头券商表现稳健

核心内容概览

2022年，23家综合性上市券商合计实现净利润1087亿元，同比下滑29.1%，符合市场预期。其中，中信证券、国泰君安、华泰证券等头部券商净利润增速优于行业，方正证券和信达证券则实现正增长。平均ROE为5.7%，同比下滑3.6个百分点。部分券商通过冲回减值，有效提振了利润表现。

主要观点

• 整体表现：2022年证券行业经营环境严峻，市场指标普遍下降，券商主营收入同比下滑22.4%，投资业务下滑尤为明显，降幅超40%。
• 业务线分化：不同业务线表现差异显著，其中投资业务的稳定性成为支撑券商业绩韧性的重要因素。
• 风险提示：经济下行和流动性收紧是主要风险，可能影响券商盈利能力。

关键信息

1. 利润与ROE表现

• 净利润：23家券商合计实现净利润1087亿元，同比-29.1%。前三位为中信证券（213亿/yoy-8%）、国泰君安（115亿/yoy-23%）、华泰证券（111亿/yoy-17%）。
• ROE：平均ROE为5.7%，同比下降3.6个百分点。建投（10.0%）、中信（8.7%）、银河（8.2%）等ROE显著高于行业。

2. 减值计提情况

• 减值计提：23家券商共计提减值40亿元，同比-69.4%。其中，中信、国君、华泰等冲回减值，带动净利润增速表现优于拨备前营业利润。
• 拨备前营业利润：同比下降36.3%，显示行业整体盈利能力承压。

3. 经营环境分析

• 市场指标：日均股基成交额、日均两融余额等均出现下降，拖累经纪与两融业务收入。
• 投行业务：IPO和再融资规模同比小幅下降，债权承销规模下降6%。
• 资管业务：权益类基金规模萎缩，新发基金疲软，券商系公募利润同比-16%。
• 投资业务：主要股指全年下跌超20%，债市四季度承压，净投资收入同比-44.7%。

4. 分业务线收入表现

• 经纪业务：收入同比-17.8%，各家增速在-5%至-25%之间。建投、国联、华泰表现相对较好。
• 投行业务：收入同比-5.4%，中信、建投等头部券商保持增长，广发、方正、银河低基数下增速较好。
• 资管业务：收入同比-10.8%，中信、广发、华泰位列前三，券商系公募利润同比-16%。
• 投资业务：收入同比-44.7%，非方向性投资占比高的券商如中信、国联，收益率表现优于行业。

业务线表现详情

经纪业务

• 收入排名：中信证券（111.69亿）、华泰证券（70.73亿）、广发证券（63.87亿）。
• 增速：中信证券（-20%）、国泰君安（-19.6%）、华泰证券（-10.2%）。
• 亮点：华泰证券代销基金保有量高增，带动代销收入逆市增长；国联证券机构佣金同比增长。

投行业务

• 收入排名：中信证券（86.5亿）、国泰君安（43.1亿）、华泰证券（40.2亿）。
• 增速：中信证券（+6%）、建投（+5%）、广发证券（+41%）。
• 市占率：中信证券IPO市占率24.1%，再融资市占率22.8%，债销CR3为35%。

资管业务

• 收入排名：广发证券（89.4亿）、中信证券（109.4亿）、华泰证券（37.7亿）。
• 增速：广发证券（-10%）、中信证券（-7%）、华泰证券（0%）。
• 资管收入占比：广发证券（39.5%）、中信证券（19.2%）、华泰证券（13.3%）。

投资业务

• 收益率：平均为1.41%，同比下降约2.02个百分点。中信证券（2.89%）、国联证券（2.84%）表现较好。
• 净投资收入：23家券商合计715亿元，同比-44.7%。中信证券（185.2亿）、国联证券（11.6亿）等表现优于行业。

投资分析意见

• 盈利增长预期：2023年券商板块盈利增长确定性强，预计1Q23E利润同比增43%。
• 估值表现：4月10日板块动态PB估值约1.20倍，动态PE约17.3倍。
• 业务发展：机构业务与财富管理业务预计继续发展，推荐东方证券、东方财富、中信证券、广发证券、兴业证券、华泰证券、中信建投等。

风险提示

• 经济下行：可能影响市场活跃度和券商盈利能力。
• 流动性收紧：居民资金入市进程放缓，影响收入表现。