2017-高速公路集团分析：从固定收益的角度_31页-2mb

高速公路行业研究报告总结

核心内容

本报告对我国高速公路行业的发展阶段、经营情况、行业政策及财务风险进行了深入分析，并对重点公司进行了评级。整体来看，高速公路行业已进入平稳发展期，政策偏向利好，未来经营波动性较小。东部地区在路产质量、盈利能力、偿债能力等方面均优于中西部地区，而中西部地区则面临较大的经营与财务风险。

主要观点

• 行业发展阶段：自1988年第一条高速公路通车以来，行业经历了起步、高速、平稳三个阶段，当前处于平稳期，新增里程增速放缓。
• 区域差异：东部地区路网密度高、经济发达，路产收益质量优势明显；中西部地区新建空间大，但盈利能力较弱。
• 收入结构：高速公路收入主要由客车和货车通行费构成，收费标准由地方政府定价，多年未调整。
• 成本与支出：偿本付息支出占比最大，且增速快于收入增长，导致行业整体收支不乐观。
• 政策影响：《收费公路管理条例（修订征求意见稿）》对行业有积极影响，如“统贷统还”机制、收费权可转让、收费费率市场化等，有助于缓解财务压力。
• 财务风险：行业整体资产负债率上升，中西部地区财务杠杆攀升明显，存在长期偿债压力。
• 投资策略：推荐关注东部地区高速公路集团，中西部地区需依赖地方政府支持。

关键信息

重点公司评级

行业发展趋势

• 高速公路总里程在2016年达到12.45万公里，预计到2020年将增长至15万公里，年复合增速为3.88%。
• 客运量持续下降，近三年复合增长率为-5.9%；货运量增长趋缓，近三年复合增长率为2.8%。
• 通行费收入增速平稳，但成本增长更快，导致行业整体收不抵支。

行业政策分析

• 收费公路专项清理：对超期收费、高费率路段进行整治，影响较小。
• 节假日免费政策：四节取消一类车收费，带来通行费减免，但对集团经营影响有限。
• 收费公路管理条例修订：明确“统贷统还”机制，延长经营期，优化收费费率制定方式，促进市场化。
• 治超政策：减少超载车辆，有利于提升货车流量，但短期内对车流量有抑制作用。
• 专项债试行：省级政府成为发债主体，有助于缓解融资压力，但需关注流动性问题。

财务风险分析

• 资本结构：行业整体资产负债率上升至66%，中西部地区高于东部。
• 盈利能力：东部地区集团盈利能力较强，中西部地区盈利较弱，部分集团因新增路产导致盈利波动。
• 现金流：西部地区经营性净现金流难以覆盖利息支出，存在付息缺口。
• 政府补贴：多数集团获得财政补贴，尤其是湖南省、广东省等，对账面利润有显著提升作用。

投资策略

• 高速公路行业整体进入成熟期，政策偏向利好，经营波动性较小。
• 东部地区集团在路产质量、盈利能力、偿债能力等方面表现优于中西部。
• 中西部地区集团未来经营风险与财务风险较大，需依赖地方政府支持力度。
• 推荐关注东部地区高速公路集团，如宁沪高速、深高速、粤高速A、山东高速等。

风险提示

• 系统性风险可能导致车流量下降。
• 财务杠杆攀升，特别是中西部地区，可能影响长期偿债能力。
• 政府补贴政策不确定性可能影响盈利能力。
• 高速公路收费政策调整可能影响收入稳定性。