20210317-东北证券-万华化学-600309.SH-四季度业绩超市场预期_高成长助力未来发展_4页_688kb

报告摘要

万华化学（600309）公司点评报告总结

核心内容

万华化学在2020年度实现了营业收入734.33亿元，同比增长7.91%；归属于上市公司股东的净利润100.41亿元，同比下降0.87%。尽管净利润小幅下滑，但公司四季度业绩超市场预期，主要得益于聚氨酯系列的量价齐升，以及MDI产品在淡季仍保持高景气。

主要观点

聚氨酯业务表现强劲：2020年下半年内需及出口快速恢复，聚氨酯系列产销量同比增长7.06%和10.11%，主要受益于福建TDI项目新增产能10万吨/年，以及聚醚项目新增产能19.5万吨/年。聚氨酯系列毛利率达43.51%，产能利用率90.00%，显示出良好的运营效率。
乙烯项目投产推动精细化学品及新材料发展：乙烯项目建成投产，使得石化系列营业收入同比增长14.84%，虽然产销量略有下降，但公司向下游发展精细化学品及新材料，推动了该系列的快速增长，2020年该系列产销量同比增长34.22%和33.83%。
未来产能扩展与布局：2021年下半年将有新的PO/SM装置投产，POCHP中试装置中交，初步形成PO产业集群，进一步支持聚醚产业发展。同时，福建MDI装置如期打桩，TDI装置计划扩能至25万吨/年，为公司未来增长提供支撑。
多元化发展与长期战略：公司不仅在聚氨酯和石化领域表现突出，还在精细化学品、新材料等领域进行布局，包括尼龙12、POE、柠檬醛、PLA等产品，以及电子化学品在大硅片、研磨液研磨垫等领域的探索。

关键信息

财务预测

年度	净利润（亿元）	PE（倍）
2021E	198.98	18.49
2022E	222.48	16.54
2023E	250.66	14.68

股票数据

项目	数据（元）
6个月目标价	150.83
收盘价（2021/03/16）	117.19
12个月股价区间	38.45~143.98

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	26.8%	33.0%	33.1%	32.7%
净利润率	13.7%	19.2%	18.9%	18.6%
股息收益率	0.0%	1.0%	1.4%	1.6%
净资产收益率	20.6%	30.6%	27.0%	24.7%
P/E（倍）	28.47	18.49	16.54	14.68
P/B（倍）	5.86	5.65	4.47	3.63
P/S（倍）	5.01	3.54	3.13	2.73

风险提示

MDI价格大幅下跌
新建项目进度不及预期

投资评级

当前评级：买入
目标价：150.83元
未来6个月目标：股价涨幅超越市场基准15%以上

分析师简介

陈俊杰：东北证券化工行业首席分析师，具有4年证券研究从业经历，曾多次获得新财富和水晶球奖项。
李博：东北证券基础化工组研究助理，曾任职于万华化学技术研发部。

总结

万华化学在2020年度业绩稳健，尽管净利润小幅下滑，但四季度业绩超预期，主要受益于聚氨酯系列的量价齐升及MDI产品的高景气。公司持续扩展产能，推动精细化学品及新材料发展，并在多个领域进行长期布局，显示出强劲的成长潜力。分析师维持“买入”评级，预计未来三年净利润将显著增长，且估值指标持续下降，表明公司具备良好的投资价值。

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