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雅砻江量减利增，资产整合与水文改善总结

核心内容概述

本报告分析了公司2026年上半年的业绩表现、经营状况及未来发展前景。尽管雅砻江流域发电量同比下降，但公司整体仍实现盈利增长，主要得益于资产整合、水文改善及财务成本优化。

主要观点

• 业绩表现：
  2026年中报显示，公司实现营收6.80亿元，同比下降4.53%；归母净利润23.30亿元，同比下降5.34%。但2026年Q2营收同比增长0.73%，归母净利润同比下降10.72%，显示出业绩的韧性。

• 雅砻江与大渡河表现：

  • 雅砻江发电量343.94亿千瓦时，同比下滑20%；但度电收入及利润双位数上涨，投资收益贡献21.8亿元，同比下降7.5%，占总投资收益的91%。
  • 大渡河发电量192.85亿千瓦时，同比增长6.0%；度电利润亦实现双位数上涨，投资收益同比增长53.2%，成为业绩增长的重要支撑。

• 控股水电情况：

  • 控股水电发电量22.74亿千瓦时，同比增长2.1%；平均上网电价0.265元/千瓦时，同比下降1.5%。
  • 财务费用同比下降6.7%，有助于提升净利润。

• 资产整合与现金回流：

  • 公司拟承接南江抽蓄项目，装机容量140万千瓦，总投资约83.41亿元。
  • 集团仍有272万千瓦未证券化水电及抽蓄项目，资产整合加速推进。
  • 上半年收到雅砻江分红24亿元，预计2026年分红35.52亿元，同比增长10.4%，带动公司现金流增强。

• 水文改善预期：

  • 2025年雅砻江及大渡河来水均低于多年均值，2026年7月锦屏一级电站入库流量同比增长41%，汛期来水显著改善，下半年发电量有望实现高增长。

关键信息

• 盈利预测：
  2026-2028年公司归母净利润预计分别为53.06亿元、56.72亿元、60.11亿元，同比分别增长11.6%、6.9%、6.0%。对应PE分别为14.2倍、13.3倍、12.5倍。

• 估值与评级：
  公司估值低于同业公司，未来装机投产及分红提升将带来股息与成长空间，维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 来水不及预期
  • 电价波动风险
  • 新项目建设进度不及预期

财务数据亮点

• 营业收入：2026H1为108.68亿元，同比下降10.7%。
• 净利润：45.57亿元，同比下降7.3%。
• 权益装机容量：1972.5万千瓦，同比增长11.7%。
• 投资收益：24.0亿元，同比下降5.9%。
• 财务费用：同比下降6.7%。
• 现金流：上半年收到雅砻江分红24亿元，带动公司现金流进一步增强。

投资建议与市场评级

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 市场评级分析：
  • 一周内：买入0次，增持3次，中性9次，减持17次。
  • 一月内：买入3次，增持9次，中性2次，减持2次。
  • 六月内：买入41次，其他评级较少。
  • 最终评分1.00，对应“买入”评级。

分析师信息

• 分析师：姜涛、许子怡、卢佳琪
• 联系方式：
  • 姜涛：jiang_tao@gjzq.com.cn
  • 许子怡：xuziyi@gjzq.com.cn
  • 卢佳琪：lujiaqi@gjzq.com.cn
  • 联系人：郭仕豪，guoshihao@gjzq.com.cn
• 市价（人民币）：15.03元

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

比率分析

结论

公司尽管面临雅砻江发电量下滑的压力，但通过资产整合、水文改善及财务优化，仍保持盈利增长趋势。未来装机投产与分红提升将为公司带来更强劲的股息与成长空间，维持“买入”评级。