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宏观定期总结：高频半月观—5大变化

核心结论

近半月，宏观高频数据呈现五大变化：

1. 美伊局势反复，油价延续高位：霍尔木兹海峡通航量持续低迷，油气船日均通航量为4艘次，布伦特原油现货价震荡收于92.2美元/桶，市场对四季度和全年均价预期分别升至86.5美元/桶和90.1美元/桶。全球原油浮动仓储量被动积压，亚洲地区占比显著。

2. 地产销售走弱：8月新房、二手房销售同比分别转负至-7.9%、-2.0%，环比7月均值分别下降20.7%、18.7%，显示房地产市场持续承压。

3. 基建开工表观改善但实质仍偏弱：石油沥青开工率环比回升，但绝对值仍为近年同期最低；水泥发运率回落至39.1%，水泥库容比升至70.2%，螺纹钢表需和土地成交仍处低位，终端施工需求尚未实质回暖。

4. 专项债发行节奏偏慢：截至8月16日，专项债发行进度约59%，慢于2025年同期的64.3%，年内待发行规模仍有1.8万亿左右，预计三季度仍是发行高峰，央行可能通过降准等方式进行流动性支持。

5. 央行流动性调控更加精细化：本月首次在月中开展隔夜逆回购操作，缓解税期流动性压力，货币市场利率中枢普遍下行，资金面维持平稳。

主要观点与关键信息

一、热点追踪：美伊局势反复，油价延续高位

• 霍尔木兹海峡通航量持续低迷，日均约11.5艘，其中油气船日均仅4艘。
• 美伊局势导致布伦特原油价格震荡，收于92.2美元/桶。
• 台风“白海豚”导致华东港口关闭，推高亚洲海域原油库存，全球浮仓升至1.16亿桶，亚洲占5218万桶。

二、供给：上游开工走势分化，下游开工多数回落

• 钢铁：全国247家样本高炉开工率回升0.6个百分点至82.5%，但同比偏低1.2个百分点。
• 煤炭：焦化企业开工率回落2.5个百分点至67.1%，弱于季节规律，同比偏低2.6个百分点。
• 基建：石油沥青开工率回升2.6个百分点至23.6%，水泥发运率回落至39.1%，均弱于季节规律。
• 化工化纤：PTA开工率回落7.1个百分点至50.0%，涤纶长丝开工率回升0.1个百分点至74.3%，但均弱于季节规律。
• 汽车：汽车半钢胎开工率回落1.2个百分点至64.4%，弱于季节规律，同比偏低8.9个百分点。

三、需求：地产销售走弱，生产复工走势分化

• 新房销售：8月1日-15日，30大中城市商品房日均成交面积16.8万平方米，同比降7.9%，环比降20.7%。
• 二手房销售：18个重点城市日均成交面积19.8万平方米，同比降2.0%，环比降18.7%。
• 生产复工：沿海8省发电耗煤环比回升4.2%，但弱于季节规律；百城土地成交面积环比降12.2%，为近年同期最低。
• 乘用车销售：7月27日-8月9日日均销售6.0万辆，同比降3.1%，环比增18.9%。
• 线下消费：全国日均观影人次为508.7万，同比降18.0%，环比降11.7%。

四、价格：上游价格走势分化，中游价格续跌

• 上游资源品：布伦特原油价格中枢环比跌7.0%至85美元/桶，动力煤价格环比涨2.9%，铁矿石价格环比跌4.5%，LME铜价格环比涨4.0%。
• 中游工业品：螺纹钢现货价环比跌1.4%，水泥价格环比跌0.7%。
• 下游消费品：猪肉价格环比跌1.1%至15.8元/公斤，蔬菜价格环比涨2.2%，弱于季节规律。

五、库存：美国原油库存回升

• 能源：沿海8省电厂存煤环比回落4.0%，全美原油及石油产品库存环比增881.2万桶，绝对值为15.4亿桶。
• 金属：钢材库存环比增1.0%，电解铝库存环比降6.2%。
• 建材：沥青库存环比降2.6%，水泥库容比升至70.2%，同比偏高4.1个百分点。

六、交通物流：航班执飞数量回落，地铁客运人数增加

• 人员流动：航班执飞数量环比降0.4%，地铁客运人数环比升0.1%。
• 出口运价：BDI指数环比涨10.6%，CCFI指数环比跌1.9%。

七、流动性：专项债发行偏慢，央行操作精细化

• 货币市场：OMO净回笼14750亿元，央行首次在月中开展隔夜逆回购操作，对冲税期流动性压力。
• 利率变化：DR007、R007和Shibor（1周）中枢分别下行至1.386%、1.412%、1.390%，利差上行1.5个bp。
• 债券市场：利率债合计发行14484.2亿元，国债收益率长端下行，短端上行。
• 汇率：美元指数环比跌1.1%，离岸人民币升值至6.745，中美利差倒挂收窄至299bp。

总结

• 地缘局势：美伊冲突加剧，霍尔木兹海峡通航受限，推高油价和全球原油库存。
• 房地产市场：销售持续走弱，显示市场信心不足，政策支持仍待观察。
• 基建与工业：开工表观改善但实际需求疲软，显示终端复苏尚未显现。
• 流动性管理：央行采取更精细化的流动性调控手段，强调结构性宽松。
• 市场预期：短期内政策落实为主，增量政策或逐步推出，但不会强刺激。

风险提示

• 政策力度、外部环境、地缘博弈存在超预期变化。
• 数据测算可能存在偏差，需关注后续数据更新。