20230419-国投安信期货-春季策略组合推介_渐次寻底_再起波澜_9页_3mb

春季策略组合总结：渐次寻底，再起波澜

核心内容概述

2023年春季，能源市场整体呈现震荡筑底趋势，不同品种表现分化。原油作为能源系中最贵的品种，有望引领下一阶段行情，但其走势受OPEC+减产、美国页岩油增产潜力及美联储加息预期等多重因素影响。燃料油市场则因供需结构变化呈现高低硫价差分化。天然气市场在经历长期下行后，底部逐渐稳固，存在反弹动能。LPG市场因PDH利润疲软和需求结构重塑，存在逢高做空机会。动力煤则受供需宽松影响，仍有下行压力。航运市场则受益于中国需求复苏及运力供给偏紧，VLCC与Capsize运价表现强劲。

主要观点与关键信息

1. 原油：震荡筑底，正套策略仍有价值

• OPEC+减产：自2023年5月起，OPEC+自愿减产165.7万桶/天，接近200万桶/天的产量配额下调幅度，对油价形成支撑。
• 美国页岩油增产受限：受成本端通胀、油服产能瓶颈及对未来经济需求的担忧影响，美国页岩油增产潜力有限，二季度产量可能继续回落。
• 美国SPR抛储空间有限：美国原油战略储备（SPR）已降至1983年以来最低水平，且下半年可能补充储备，抑制油价过快上涨。
• 二季度供需格局：全球原油供需缺口扩大，美国库存压力缓释，市场整体偏强运行。
• 策略建议：
  • 逢高布局正套策略，优选布伦特原油期货；
  • SC正套需择时入场，避免内外套升水带来的仓单注册压力；
  • OPEC+减产将支撑中质含硫资源价格，炼厂采购优选布伦特为基准。

2. 燃料油：高硫燃料油支撑较强，低硫燃料油承压

• 高硫燃料油：裂解价差走强，受中东自愿减产及夏季发电需求推动，支撑力仍存。
• 低硫燃料油：裂解价差走低，受汽油裂解价差松动影响，可能进一步下行。
• 高低硫价差：预计二季度低硫燃料油裂解价差将下探至5美元/桶，9月合约高低硫价差或收缩至800元/吨下方。
• 科威特炼厂影响：AlZour炼厂满负荷生产后，低硫燃料油供应增加，对市场形成冲击。

3. 天然气：下行探底，蓄势反弹

• 美国市场：产量增速放缓，Freeport液化站复工后出口量回升，但库存仍处高位，市场宽松基调未改。
• 欧洲市场：供需仍偏紧，需求端受高气价压制，但价格下行将释放反弹动能。
• 价格预期：美气价格已触底，欧洲气价仍有下行空间，市场存在筑底反弹可能。

4. LPG：需求结构重塑，逢高做空PDH利润

• PDH利润低迷：国内PDH利润微盈，开工率维持低位，化工需求偏弱。
• PG价格走势：一季度受中东检修及国内PDH检修影响，价格波动较大，当前处于磨底阶段。
• 策略建议：
  • 关注逢高做空PP-PG价差，交易化工需求与利润的拉锯；
  • 随着二季度燃气需求回暖，PG对原油比价有望回升至中高位。

5. 动力煤：仍有下行压力，成本下移驱动煤化工及有色冶炼

• 港口现货下跌：Q5500现货价格持续下跌，港口库存升至同期最高。
• 供给端变化：煤管票等供给约束解除，产能利用率提升，煤价仍有下行空间。
• 进口煤影响：进口到港量仍处高位，对国内煤价形成下行压力。
• 需求端疲软：电煤消费进入淡季，建材与化工开工率偏弱，市场煤采购支撑不足。
• 策略建议：关注动力煤进一步下行可能，对煤化工及电解铝等有色冶炼品种构成成本下移驱动。

6. 航运：中国因素主导，Capsize与VLCC运价走强

• Capsize运价：一季度运价V型走势，受铁矿石和煤炭进口需求复苏支撑，二季度有望反弹。
• VLCC运价：一季度表现强劲，二季度受OPEC+减产影响短期承压，但中国原油进口需求回暖有望支撑运价继续上行。
• 运力供给偏紧：VLCC交付量下降，影子船队扩大，船队增速缓慢，运价弹性有限。
• 策略建议：
  • 关注Capsize与VLCC运价上涨机会；
  • 一年期VLCC期租合约价格已上涨78%，市场预期良好。

结论与展望

整体来看，2023年春季能源市场呈现“渐次寻底”的特征，原油作为核心品种引领震荡筑底，其他品种如燃料油、天然气、LPG、动力煤及航运市场则因供需变化呈现分化走势。二季度市场关注点将集中在OPEC+减产对油价的影响、美国页岩油增产能力、天然气市场底部确认、LPG化工需求与PDH利润博弈、动力煤供需宽松带来的价格压力以及航运市场因中国需求复苏带来的运价上涨机会。策略上应关注正套、价差交易及运价反弹等机会，同时警惕需求端超预期变化带来的风险。