20181012-中邮证券-旗滨集团-601636.SH-收入端增速稳健_成本上升压制盈利能力_5页_1009kb

报告摘要

旗滨集团（601636.SH）投资评级总结

核心内容

旗滨集团于2018年10月11日发布2018年第三季度报告，显示其前三季度业绩表现稳健，收入和净利润均实现同比增长。公司当前估值处于历史低位，且通过股份回购传递出管理层对公司未来发展的信心。

主要观点

业绩表现：
2018年1-9月，公司实现营业收入约60.62亿元，同比增长10.36%；归母净利9.59亿元，同比增长13.27%；扣非净利8.69亿元，同比增长12.66%。
2018年第三季度单季营收22.92亿元，同比增长14.91%；归母净利3.04亿元，同比增长5.05%；扣非净利2.88亿元，同比增长4.89%。
盈利能力：
受主要原材料纯碱价格上涨影响，公司毛利率由去年同期的32.1%下滑至30.24%，环比下降1.13个百分点。销售净利率为15.82%，环比下降1.56个百分点。
行业环境：
2018年环保政策趋严，有利于淘汰落后产能，推动行业供给侧改革。公司冷修产能复产及新增项目逐步投产，将助力业绩稳增长。
估值分析：
截至2018年10月12日，公司每股滚动市盈率7.7倍，市净率1.49倍，处于上市以来的低位水平。
股份回购：
公司于2018年7月启动不超过4.5亿元的股份回购计划，截至9月末已回购1227.92万股，金额5232.30万元，占总股本的0.4567%。此举有助于稳定股价并提升每股收益约4%。
盈利预测：
暂不考虑回购因素，预计公司2018-2020年EPS分别为0.52元、0.55元和0.56元，对应动态市盈率分别为7.0倍、6.6倍和6.4倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。

关键信息

股价与市值

收盘价：3.60元
52周最高价：8.04元
52周最低价：3.38元
总市值：96.79亿元
流通市值：93.74亿元
总股本：26.89百万股
流通股本：26.04百万股
每股净资产：2.76元
资产负债率：42.19%

研究团队

首席分析师：于晓军（SAC执业证书编号：S1340514110001）
研究助理：杨浩（SAC执业证书编号：S1340118010016）
联系方式：Email: yuxiaojun@cnpsec.com / yanghao@cnpsec.com；电话：010-67017788-9506

投资评级标准

股票投资评级：
- 推荐：预计涨幅高于沪深300指数20%以上
- 谨慎推荐：预计涨幅介于沪深300指数10%-20%之间
- 中性：预计涨幅介于沪深300指数-10%至10%之间
- 回避：预计涨幅低于沪深300指数10%以上
可转债投资评级：
- 推荐：预计涨幅高于中信标普可转债指数10%以上
- 谨慎推荐：预计涨幅介于中信标普可转债指数5%-10%之间
- 中性：预计涨幅介于中信标普可转债指数-5%至5%之间
- 回避：预计涨幅低于中信标普可转债指数5%以上

风险提示

房地产行业下行超预期
新增节能玻璃产能投放低于预期
纯碱、平板玻璃价格波动

财务预测与比率

项目	2017A（百万）	2018E（百万）	2019E（百万）	2020E（百万）
营业收入	7,585	9,170	10,565	11,402
营业成本	5,153	6,144	7,209	7,872
净利润	1,142	1,394	1,478	1,507
EPS（元）	0.42	0.52	0.55	0.56
毛利率	32.1%	33.0%	31.8%	31.0%
净利率	15.1%	15.2%	14.0%	13.2%
市盈率（倍）	13.6	7.0	6.6	6.4
市净率（倍）	2.36	1.24	1.10	0.98

总结

旗滨集团在2018年前三季度表现出稳健增长，受益于玻璃行业旺季及产能复产。尽管成本上升压制了盈利能力，但公司通过股份回购传递出对未来的信心。当前估值处于低位，具备一定的投资吸引力。预计未来三年EPS稳步增长，动态市盈率持续下降，给予“谨慎推荐”评级。然而，需关注房地产下行、产能投放及原材料价格波动等风险因素。

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