2017-电梯行业专题报告：存量与增量并进，行业增长动力十足_16页-2mb

电梯行业专题报告总结

核心内容

电梯行业作为房地产行业的后周期产业，近年来保持稳定增长态势。随着城镇化、保障房建设、旧梯改造及旧楼加装电梯需求的释放、基础设施建设的持续推进以及“一带一路”带来的海外市场机遇，电梯行业呈现出存量与增量并进的发展格局，未来增长动力十足。

主要观点

• 电梯行业增长动力强劲：电梯行业保有量远未饱和，未来新梯需求稳定；电梯配比率不断提高；旧梯更新和旧楼加装电梯需求逐步释放；安装维保业务快速发展，成为“新蓝海”；国家加大基础设施建设投入，推动电梯需求；“一带一路”带来广阔的海外市场机遇。
• 电梯板块投资价值凸显：相比专用设备行业，电梯板块在盈利水平、现金流和估值方面均表现优异，具备较强的投资吸引力。
• 民族品牌崛起：虽然目前外资品牌仍占主导地位，但本土品牌市场份额已达到46%，未来在政策扶持和性价比优势下，市场份额有望进一步扩大。
• 安装维保成为新增长点：电梯安装维保业务发展迅速，维保收入占营业收入比重不断提升，成为电梯企业的重要利润来源。
• 投资建议：重点推荐上海机电、广日股份、康力电梯，但广日股份未被覆盖，暂不进行投资评级。

关键信息

电梯销售市场

• 2006年电梯销量为16.8万台，2015年增长至76万台，年复合增长率19.5%。
• 中国电梯销售市场规模（仅计算销售业务）已达1500亿元/年。
• 电梯销量增速通常高于房地产新开工面积增速，2017年电梯销售量增速预计高于2016年房地产新开工面积增速。

行业盈利与现金流

• 电梯板块5家上市公司综合净利率为13.65%，远高于专用设备行业均值0.49%。
• 电梯板块“经营现金净流量/营业收入”综合值为10.07%，远高于机械行业均值2.83%。
• 截至2016年底，5家上市公司期末现金及现金等价物余额共94.22亿元。

估值优势

• 截至2016年底，电梯板块动态市盈率基本在20倍左右，远低于机械行业平均水平。
• 与家电、白酒板块相比，电梯板块估值更具吸引力。

电梯保有量与配比

• 截至2015年末，国内电梯保有量约425万台，每万人保有量为32台，远低于日本、德国等发达国家。
• 电梯配比从2000年的1.5上升至2015年的7.6，未来仍有提升空间。

旧梯更新与旧楼加装

• 15年以上使用年限的电梯将面临更新改造或替换需求。
• 预计到2020年旧梯更新需求将达到50万台。
• 各地政府积极出台政策推动旧楼加装电梯，如上海、广州、深圳等地提供财政补贴。

安装维保业务

• 电梯安装维保业务发展迅速，维保收入占比持续上升。
• 2016年底，五家电梯上市公司安装维保总收入合计约56.79亿元，占总营收比重18.5%。
• 上海机电维保收入占比最高，达到23.8%，预计未来若实现维保全覆盖，营收有望突破百亿。

基础设施建设

• 城镇化进程仍在继续，中西部及农村地区基础设施建设仍有很大空间。
• 2016年基础设施建设投资完成额为15.20万亿元，同比增长17.2%。
• 城市轨道交通对电梯需求最大，2016年完成投资3847亿元，未来将继续拉动电梯需求。

海外市场机遇

• “一带一路”沿线国家未来10年基础设施投资需求达8万亿美元。
• 中国电梯出口量从2009年的3.1万台增长至2016年的7.6万台，年复合增长率13.7%。
• 国内电梯在海外新兴市场具有性价比高、技术成熟、政策支持等优势。

投资建议

• 上海机电 (600835)：公司电梯品牌上海三菱国内市场地位稳固，2016年实现收入189.38亿元，净利润24.14亿元。公司积极向经营服务型转变，维保业务收入增长迅速，未来有望成为重要盈利点。
• 广日股份（600894）：未被覆盖，不予投资评级。
• 康力电梯（002367）：未被覆盖，不予投资评级。

风险提示

• 房地产新开工面积大幅下降可能影响电梯销量。
• 新业务发展可能不及预期。
• 原材料成本大幅上升可能影响盈利能力。

评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨跌幅高于20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨跌幅在10%~20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨跌幅在-10%~10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨跌幅低于-10%。

行业评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨跌幅高于10%。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨跌幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨跌幅低于-10%。

法律声明

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