20130824-兴业证券-广日股份-600894.SH-日立电梯领先地位不可撼动；新业务将陆续步入收获季节_36页_1mb

广日股份（600894）研究报告总结

核心内容

广日股份是中国电梯行业的重要参与者，其参股子公司日立电梯在行业内占据领先地位。分析师认为，公司未来三年的盈利和估值将显著提升，维持“买入”评级。报告指出，电梯新机市场仍有增长空间，维保改造服务市场将成为行业增长的新引擎。

主要观点

• 电梯市场前景：我国电梯新机市场年消费量峰值尚未达到，未来三年将保持稳定增长。预计2015年直梯消费量为60万台，约为2012年的1.4倍；扶梯及自动人行道消费量为7.6万台，约为2012年的1.6倍。
• 维保市场潜力：维保改造服务市场将成长为电梯行业运行的根本支柱，预计2012年维保市场规模超过150亿元，占电梯总市场的16%。随着行业监管加强，维保市场集中度和盈利空间将提升。
• 日立电梯的领先地位：日立电梯在中国市场拥有领先的生产基地和销售服务网络布局，2012年营业收入首次超过上海三菱电梯和奥的斯电梯中国，跃居行业第一。其收入和利润增速远高于同行。
• 广日股份的发展：广日股份紧邻日立电梯扩张布局，计划形成4个工业园区的制造网络体系，进一步推动其整机、零部件及物流包装业务发展。同时，广日股份积极开拓外部优质客户，降低对日立电梯的依赖度。
• LED等新业务突破：公司LED照明业务在2013年获得重大订单突破，包括多个大型项目，推动盈利及估值提升。
• 估值分析：根据2013年8月23日的收盘价9.67元，广日股份的PE分别为13.8倍、10.9倍和8.6倍，公司价值仍被市场低估。

关键信息

财务指标

市场趋势

• 新机市场增长：我国电梯新机市场年消费量峰值未达，预计未来三年年均复合增速不低于10%。
• 维保市场发展：维保市场规模与电梯保有量相关，随着监管加强，维保业务收入占比将上升，带动行业盈利。
• 旧楼加装电梯：预计未来三年每年将产生约1.6万台电梯需求。
• 基础设施建设：城市轨交建设将带来每年约6,000台电梯需求。

行业监管

• 试验塔建设：自建试验塔成为行业准入门槛，小型企业将退出市场，优质民族品牌受益。
• 《特种设备安全法》：将于2014年1月1日起施行，推动原厂安装维保比例上升，提高维保服务质量和收入。

业务布局

• 日立电梯网络：日立电梯中国已形成“一个总部、两个研发中心、四个制造基地”的全国布局。
• 广日股份布局：广日股份将形成4个工业园区的制造网络体系，预计2013年下半年昆山工业园投产，2014年上半年天津工业园投产，2015年成都工业园投产。

新业务进展

• LED业务：广日股份在国内和国外均获得大型项目订单，2013年预计确认收入5亿元。
• 电缆等产品：公司其他新业务也将逐步步入收获季节，推动盈利增长。

风险提示

• 地产销售及新开工、竣工低于预期。
• LED公共照明政府推广进程低于预期。
• 公司新兴业务市场拓展仍存在较大风险。

附录

• 图1至图25展示了我国电梯市场消费量、增速、维保市场情况等。
• 表1至表10提供了详细的财务预测、市场份额、试验塔建设情况等信息。

总结

广日股份凭借日立电梯的领先布局和自身新业务的快速发展，有望在未来三年实现盈利和估值的双提升。电梯市场仍有较大增长空间，维保市场将成为重要增长点。公司对日立电梯的投资收益占比逐年下降，表明其业务多元化和独立性增强。整体来看，公司价值仍被低估，维持“买入”评级。