20160911-西南证券-期权周报_IVIX低位下探_震荡行情或将继续_13页_1mb

报告摘要

IVIX低位下探，震荡行情或将继续

核心内容

本报告分析了上证50ETF及期权的近期市场表现与波动率情况，并基于此提出相应的投资策略。整体来看，市场处于震荡状态，投资者情绪趋于谨慎，波动率处于低位，且存在一定的结构性特征。

主要观点

现货市场表现

上证50ETF上周震荡微升，收于2.28元，周涨幅为0.04%。
日均成交量为1.72亿份，环比上升12.40%。
基金份额为124.16亿份，环比上升1.02%。
上证综指周涨幅为0.38%，深证成指周涨幅为1.15%。

期权市场表现

总成交量为1322986张，环比上升0.56%。
认购期权成交量为814244张，认沽期权为508742张。
持仓量为1291481张，环比上升10.08%，创历史新高。
成交量P/C均值为0.62，环比上升9.84%；持仓量P/C为0.81，环比下降1.72%。
成交额P/C均值为0.38，环比上升4.46%。
周涨幅榜前四均为认购期权，周跌幅榜前五除第二均为认沽期权。

波动率分析

上证50ETF各期历史波动率均下降，其中一周历史波动率下降46.90%，两周下降13.84%。
各期历史波动率均略高于2015年及2005年以来的波动率水平。
期权隐含波动率（西证波动率指数）为19.32%，环比上升8.11%；iVIX为18.60%，环比下降5.10%。
认购期权隐含波动率为16.93%，环比上升13.20%；认沽期权隐含波动率为21.20%，环比上升1.90%。
认购与认沽期权隐含波动率价差为4.27%，环比下降26.96%，价差缩小。
认购期权隐含波动率呈“半笑”形态，认沽期权呈“微笑”形态，且认沽期权的期限结构为近低远高，显示市场对未来波动率预期高于当前。

关键信息

波动率水平

各期历史波动率水平均略高于2015年及2005年以来的波动率水平。
iVIX处于2015年2月9日以来的10分位数水平左右，显示市场波动率处于低位。

投资策略推荐

做空跨式价差：
- 操作：卖“50ETF购9月2.30”，卖“50ETF沽9月2.30”。
- 获利区间：50ETF价格在2.2386与2.3614之间。
- 单位最大盈利：615元。
- 风险提示：若标的出现大幅涨跌，需及时平仓控制风险。
做多铁秃鹰价差：
- 操作：买“50ETF沽9月2.20”，卖“50ETF沽9月2.25”，卖“50ETF购9月2.30”，买“50ETF购9月2.30”。
- 获利区间：标的价格在2.2264与2.3236之间。
- 单位最大收益：236元。
- 单位最大亏损：264元。
熊市价差策略：
- 操作：买“50ETF沽9月2.30”，卖“50ETF沽9月2.25”。
- 盈亏平衡点：2.2770元。
- 构建成本：227元。
- 最大盈利：270元。

预期与建议

短期预期：市场预计继续震荡，建议关注2.25及2.30价位。
中期展望：中期整理或将继续，需关注市场波动率变化。
策略选择：鉴于市场谨慎情绪，建议采用中性偏谨慎策略，如做空跨式价差、做多铁秃鹰价差和熊市价差。

风险提示

投资策略基于对上证50指数走势的判断，实际操作中需考虑标的资产、期权资产的价格变化及期权合约杠杆率的影响。
报告中的信息和观点不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。

数据来源

数据来源：WIND，西南证券研究发展中心。
分析师：黄仕川，执业证号：S1250512040001。
联系人：邓珮函，电话：023-67507084，邮箱：dyh@swsc.com.cn。

图表目录

图1：上证50ETF收盘价和成交额走势
图2：上证50ETF期权成交量及现货成交量
图3：上证50ETF期权持仓量及现货基金份额
图4：上证50ETF价格和期权修正成交额P/C
图5：上证50ETF期权成交量、持仓量及成交持仓比
图6：上证50ETF期权合约成交量分布
图7：上证50ETF期权合约日均持仓量分布
图8：上证50ETF各周期历史波动率
图9：2015年以来的波动率锥
图10：2005年以来的波动率锥
图11：上证50ETF期权隐含波动率
图12：认购期权波动率微笑
图13：认沽期权波动率微笑
图14：认购期权波动率期限结构
图15：认沽期权波动率期限结构
图16：西证波动率指数
图17：上交所iVIX

表格目录

表1：上证50ETF期权合约上周成交量统计
表2：上证50ETF期权合约上周持仓量统计
表3：上证50ETF期权合约上周成交量、持仓量前五排行榜
表4：上证50ETF期权合约周涨跌幅前五排行榜

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