20260207-国信证券-25Q4财报点评_云收入强劲增长_26年资本开支接近翻倍_7页_773kb

谷歌(ALPHABET)-A (GOOGL. O) 财报总结

核心内容

谷歌2025年第四季度财报显示，公司整体表现强劲，收入和利润均实现同比增长。核心亮点包括云业务的持续增长、AI技术对广告业务的赋能以及资本开支的大幅增加。

主要观点

① 业绩总览

• 营业收入：1138亿美元，同比增长18%。
• GAAP毛利率：60%，保持稳定。
• 营业利润：313亿美元，同比增长16%。
• 营业利润率：31.6%，小幅下降，主要由于Waymo股权激励费用增加21亿美元。
• 净利润：345亿美元，同比增长30%，主要受益于股权投资收益。

② 广告业务表现

• 谷歌服务收入：959亿美元，同比增长14%。
• 搜索广告收入：631亿美元，同比增长17%，零售行业表现突出，Gemini提升了查询匹配度、排名准确性和广告质量。
• YouTube广告收入：114亿美元，同比增长9%，主要受24Q4美国大选带来的高基数效应影响。
• AI对广告的赋能：
  1. 提升查询匹配度、排名准确性和广告质量。
  2. 在广告主工具中增加智能交互功能。
  3. 探索AIMode的盈利模式，如在AI回复下方投放广告，以及在GoogleAds试点中推出“直接优惠”功能。

③ 云业务表现

• 云收入：177亿美元，同比增长48%，环比继续增长。
• OPM（运营利润率）：30.1%，环比提升。
• Backlog：达到2400亿美元，同比增长158%。
• 云业务增长亮点：
  1. 年末新客户增长速度较第一季度翻倍。
  2. 2025年交易金额超10亿美元的数量超过此前三年总和。
  3. 现有客户支出规模较初始承诺超30%。
  4. 近75%的谷歌云客户使用了垂直优化AI解决方案。
  5. 12月有近350家客户的令牌处理量均超1000亿。

④ 资本开支计划

• 2025年资本开支（CAPEX）：279亿美元，同比增长113%。
• 2025年全年CAPEX：914亿美元，符合指引。
• 2026年CAPEX目标：1750-1850亿美元，同比增长91%-102%。
• CAPEX构成：约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备。

⑤ AI产品进展

• Gemini3 pro：日均token消耗是Gemini2.5 pro的3倍。
• Google Antigravity：AI编程开发平台上线2个多月，WAU（周活跃用户）超过150万。
• GeminiEnterprise：已向2800多家公司售出超800万个付费席位，2025Q4处理了超50亿次客户互动，同比增长65%。
• AI Mode：推出后在美国市场日均查询量翻倍，查询长度是传统搜索的3倍，近六分之一的查询为语音或图像等非文本形式。
• Circle to Search：现已覆盖超5.8亿台安卓设备。

关键财务信息

投资建议

• 评级：优于大市（维持）。
• 收入预测：
  • 2026E：4718亿美元，上调5%。
  • 2027E：5433亿美元，上调7%。
  • 新增2028E：6186亿美元。
• 净利润预测：
  • 2026E：1454亿美元，上调10%。
  • 2027E：1654亿美元，上调7%。
  • 新增2028E：1877亿美元。

风险提示

• 宏观经济压力与IT支出放缓。
• 云与AI领域的竞争加剧。
• 产品落地效果可能低于预期。

其他业务表现

• OtherBets（创新业务）：收入3.7亿美元，同比下降8%，营业亏损35亿美元。

财务预测与估值

• 企业自由现金流：2025年为69,495百万美元，预计2026E为79,827百万美元，2027E为75,690百万美元，2028E为93,467百万美元。
• 权益自由现金流：2025年为4,154百万美元，预计2026E为79,827百万美元，2027E为75,690百万美元，2028E为93,467百万美元。

关键财务指标趋势

附注

• 报告资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测。
• 投资建议基于分析师对谷歌未来发展的判断，不构成具体投资建议。