20231031-国海证券-兖矿能源-600188.SH-三季报点评报告_三季度业绩环比稳健_资产注入提升盈利_7页_456kb

兖矿能源（600188）三季报分析总结

业绩概况

2023年前三季度，公司实现营业收入13504亿元，同比下滑202%，归母净利润1553亿元，同比下滑468%。三季度单季度营收4034亿元，环比增长0.9%，但同比下滑28.0%，归母净利润452亿元，环比下滑9.0%，同比下滑524%。主要受煤炭价格大幅下跌导致收入及利润大幅下滑影响。

主要业务分析

1. 煤炭业务：

   • 产量同比下滑，前三季度商品煤销量同比下降9.0%，产量下降更多因公司本部地质条件变化及澳洲子公司受极端天气影响。
   • 煤炭售价大幅下跌，前三季度综合售价同比下降23.2%，单位成本同比上涨，毛利大幅下滑。

2. 煤化工业务：

   • 产量同比提升，前三季度产量增长140%，销量增长105%，但价格下跌幅度超过成本降幅，导致单位毛利下滑116元/吨。

3. 资产注入：

   • 三季度完成对鲁西矿业、新疆能化资产的收购，两者合计贡献较多利润空间。根据业绩承诺，未来三年累计归母净利贡献约785亿元。

财务预测及投资评级

• 2023-2025年归母净利润预测分别为2106亿元、2303亿元、2525亿元，同比增速-32%、+9%、+10%。
• 当前PE为59/54/49倍（对应2023-2025年），股息率约8.8%（基于预期分红）。
• 维持“买入”评级，认为公司低基数及资产注入打开成长空间。

风险提示

• 海外煤价大幅波动、安全生产、煤化工产品价格下滑、煤矿产能及注入进度不及预期。