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中国太保（601601）2018年中期业绩总结

核心内容

中国太保在2018年中期业绩中展现出寿险与财险业务的明显分化。尽管新业务价值同比下降，但公司整体内含价值和长期价值仍保持中高速增长，体现出其稳健的经营能力和投资策略。

主要观点

1. 寿险与财险业绩分化

• 寿险表现：寿险新业务价值同比下降17.5%，主要受分红险新单大幅下滑影响，但传统险业务增长5%，有效业务价值和剩余边际分别增长14.1%和15.4%，带动集团内含价值增长8.1%。
• 财险表现：财险保费收入增长15.6%，其中非车险增长显著，但综合成本率保持高位，手续费费用大幅攀升至21.5%，导致所得税费用激增，税后净利润负增长。

2. 利润增长驱动因素

• 寿险利润：寿险净利润同比增长38.4%，主要得益于准备金释放效应，以及去年同期折现率假设变动带来的负面影响减少。
• 财险利润：财险净利润同比下降22.5%，主要由于手续费费用增加和所得税率上升至54%。

3. 投资策略稳健

• 中国太保加大固收类资产配置，债券投资计划占比提升至10.5%，固收资产占比达83.3%，股基占比维持低位，仅6.7%。
• 投资收益率保持在4.5%，优于行业平均水平，净投资收益率略有下降，但得益于债券类资产浮盈，整体表现稳健。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2018年全年新业务价值增速为-5.4%，但二季度已有所好转，下半年有望继续改善。
• 2018-2020年每股内含价值预测分别为36.18元、41.50元、47.58元，对应PEV分别为0.94倍、0.82倍、0.72倍。
• 基于分部估值法，目标价下调至45.3元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务分析

• 寿险业务：新业务价值下降，但有效业务价值和剩余边际增长，推动内含价值增长。
• 财险业务：非车险业务增长显著，但手续费费用上升导致综合成本率高位，所得税费用激增影响税后净利润。

投资风格

• 中国太保保持稳健的投资风格，固收资产配置比例高，权益资产占比低，使其在市场波动中表现优于其他公司。

风险提示

• 人力发展不及预期
• 保障型业务销售不及预期
• 财险综合成本率大幅攀升
• 投资风险

行业与公司投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%之间
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

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