20140627-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_1mb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概览

本报告总结了本周企业债与公司债的信用分析情况，涵盖多个发行人的财务状况、行业背景、风险因素及信用评分。主要分析对象包括常州公共住房建设投资发展有限公司、赤峰市元宝山区国有资产经营有限公司、安徽金禾实业股份有限公司以及雏鹰农牧集团股份有限公司。

主要观点

1. 企业债发行情况

• 本周共发行13支企业债，融资总额为135.60亿元。
• 资质较好的个券包括：
  • 14北国资债：评分为3分，无担保，发行人资质较强。
  • 14德州城投债：评分为3-，由中投保担保，资质较好。
• 其他企业债发行主体包括常州市、赤峰市、南京市等地区，评分为1-至3分不等，整体表现分化。

2. 公司债发行情况

• 本周共发行2只公司债，融资总额为10亿元。
• 14金禾债：评分为2-，发行人处于食品添加剂行业主导地位，但面临原材料价格波动和环保政策压力。

关键信息

1. 常州公共住房建设投资发展有限公司

• 发行人简介：负责常州市保障性住房项目及土地整理开发。
• 地方财政状况：
  • 常州市经济实力较强，民营经济活跃，税收收入占比较高。
  • 地方财政依赖上级补助，经济总量排名靠前。
• 资产及负债状况：
  • 资产以存货、其他应收款为主，流动性差。
  • 负债规模较大，有息负债占比较高。
• 行业及经营状况：
  • 营业收入波动大，利润依赖政府补助。
  • 棚户区改造尚无收益，未来投资压力较大。
  • 土地一级开发收入存在不确定性。
• 综合评分：2分（无担保）。

2. 赤峰市元宝山区国有资产经营有限公司

• 发行人简介：从事国有资产经营、基础设施建设、粮食购销等业务。
• 地方财政状况：
  • 赤峰为矿产资源型城市，固定资产投资主导经济。
  • 地方财政依赖上级补助收入，土地出让收入有限。
• 资产及负债状况：
  • 资产以土地使用权为主，流动性一般。
  • 负债结构以流动负债为主，有息负债规模较大。
• 行业及经营状况：
  • 营业收入有波动，利润依赖政府补助。
  • 粮食销售收入利润较低，受托代建项目投资压力大。
• 综合评分：1-分（无担保）。

3. 安徽金禾实业股份有限公司

• 发行人简介：主营基础化工和食品添加剂生产销售，市场占有率高。
• 优势：
  • 行业主导地位，销售渠道成熟，循环经济模式。
  • 研发能力强，品牌知名度高。
• 风险：
  • 化工原材料价格波动频繁。
  • 环保政策趋严，可能影响经营。
• 财务状况：
  • 货币资金充裕，负债水平较低，偿债能力较好。
• 综合评分：2-分（无担保）。

4. 雏鹰农牧集团股份有限公司

• 发行人简介：河南民营企业，主营家禽和家畜养殖销售，生猪养殖占比超88%。
• 优势：
  • 产业链完整，具备一定的市场抵御能力。
  • 下游客户稳定，未来盈利增长点在于产能扩张。
• 风险：
  • 行业受自然灾害、疾病、价格波动影响大，系统性风险较高。
  • 近年进入猪周期下行阶段，盈利能力下降。
• 财务状况：
  • 资产规模增长快，但流动性差。
  • 负债率较高，现金流波动大，短期偿债压力明显。
• 综合评分：1+分（无担保）。

评分原则与结果

• 评分依据：基于公司行业现状、治理结构、财务状况及债券条款。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分说明：评分以主体信用为主，债券条款为辅。
• 当前评分：不涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将另行调整。

研究团队与免责声明

• 署名人：
  • 何欣（CFA）：中投证券研究总部债券首席分析师。
  • 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，具有三年债券评级和投资经验。
• 免责声明：
  • 报告内容基于公开信息，不保证其准确性。
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数据来源

• Wind
• 中投证券研究总部

图表信息

• 图1：企业债和公司债发行规模（单位：亿元）。
• 图2：7年期城投债发行利率。

总结

本周企业债与公司债发行规模总体稳定，但信用评分呈现明显分化。常州和赤峰的城投债评分较低，主要受地方政府财政依赖上级补助、资产流动性差、收入波动大等因素影响。安徽金禾债评分中等偏上，得益于行业地位和较强的偿债能力。雏鹰债评分最低，主要受行业系统性风险和猪价下行影响。整体来看，发行人资质和信用风险差异较大，需结合具体行业和财务状况综合评估。