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企业债与公司债信用分析周报（2016-01-22）总结

核心内容概述

本报告分析了2016年1月22日企业债与公司债发行情况，并对部分个券进行了详细点评。本周共发行39支公司债，金额合计563.45亿元；21只企业债，金额合计239.7亿元。报告重点评估了太安堂、中静新华、蓝色光标及上港集团四家发行人的信用状况，并提供了相应的评分及分析。

主要观点与关键信息

1. 太安堂集团有限公司

• 发行人背景：民企，主要从事中药材、心脑血管类、不孕不育类及皮肤病类中药产品的生产销售。
• 主要问题：
  • 核心产品销售不畅，产能利用率不足，收入结构变动大。
  • 毛利率持续下滑，销售费用增长，经营压力显著。
  • 资产流动性一般，负债率不高但有息负债规模增长快，融资主体集中于母公司，导致财务压力。
  • 有大量在建项目，未来融资压力较大。
• 评分：主体和债券评分均为 1+。

2. 中静新华资产管理有限公司

• 发行人背景：民企，主营股权投资业务，核心投资为徽商银行。
• 主要问题：
  • 股权投资易受外部环境影响，退出方式有限，存在流动性压力。
  • 资产以股权投资为主，流动性不佳，负债全部为短期负债，期限错配明显。
  • 营业利润依赖投资收益，且主要来源于估值变动，缺乏现金流支持。
  • 无银行授信，未来融资压力较大。
• 评分：主体和债券评分均为 1+。

3. 北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司

• 发行人背景：民企，主要从事品牌管理及广告业务，2010年上市。
• 主要问题：
  • 收入增长依赖并购，商誉减值风险显著。
  • 资产以商誉和无形资产为主，有形资产较少，资产流动性差。
  • 负债率高，短期债务压力大，融资需求持续。
• 评分：主体和债券评分均为 2-。

4. 上海国际港务（集团）股份有限公司

• 发行人背景：国企，隶属于上海市国资委，主营港口相关业务。
• 主要问题：
  • 上海港吞吐量增速放缓，外部竞争加剧，业务面临压力。
  • 短期债务较多，存在一定的兑付压力。
  • 投资支出需求大，需优化债务结构，融资压力存在。
• 评分：主体和债券评分均为 4-。

信用评分原则与结果

• 评分范围：0-5分，以0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：基于行业现状、公司治理、财务状况等综合评估。
• 评分说明：
  • 评分以主体为主，债券条款为补充。
  • 本报告不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

发行情况概览

企业债发行情况（合计239.7亿元）

• 16醫陵高新债：城投类，发行额10亿元，隐含评级AA，中投评分1/1。
• 16嘉鱼债：城投类，发行额5亿元，隐含评级AA-，中投评分1-/3-。
• 16禹州债：城投类，发行额12亿元，隐含评级AA，中投评分1/1。
• 16渤阳经开债01：城投类，发行额9亿元，隐含评级AA，中投评分1+/2+。
• 16产建双创专项债：城投类，发行额11亿元，隐含评级AA，中投评分1/2+。
• 16新沂债：城投类，发行额19亿元，隐含评级AA，中投评分1+/1+。
• 16娄底梯都债：城投类，发行额7.7亿元，隐含评级AA，中投评分1/1。
• 16六盘水开投债：城投类，发行额20亿元，隐含评级AA+，中投评分1+/3+。
• 16匝海专项债：城投类，发行额17亿元，隐含评级AA，中投评分1/1。
• 16泗阳债：城投类，发行额12亿元，隐含评级AA，中投评分1/3-。
• 16开福城投债01：城投类，发行额6亿元，隐含评级AA，中投评分2-/2+。
• 16衡阳交投债：城投类，发行额14亿元，隐含评级AA，中投评分2/2。
• 16遵经开债：城投类，发行额6亿元，隐含评级AA，中投评分1/1。
• 16阿勒泰：城投类，发行额7亿元，隐含评级AA，中投评分1/1。
• 16通辽小微债：城投类，发行额12亿元，隐含评级AA，中投评分2-/3。
• 16郴州福城债：城投类，发行额15亿元，隐含评级AA，中投评分1+/1+。
• 16襄阳经开债：城投类，发行额11亿元，隐含评级AA，中投评分1/1。
• 16丹投债：城投类，发行额16亿元，隐含评级AA+，中投评分2+/3。
• 16普兰店债：城投类，发行额15亿元，隐含评级AA+，中投评分1+/3。
• 16大理海东债：城投类，发行额5亿元，隐含评级AA-，中投评分1/1。
• 16温城专项债01：城投类，发行额10亿元，隐含评级AA，中投评分2/2。

公司债发行情况（合计563.45亿元）

• 16广新01：批发零售类，发行额10亿元，隐含评级AAA，中投评分3-/3-。
• 16中油02：石油类，发行额20亿元，隐含评级超AAA，中投评分4+/4+。
• 16中油01：石油类，发行额80亿元，隐含评级超AAA，中投评分4+/4+。
• 16中静01：非银金融类，发行额8亿元，隐含评级AA-，中投评分1+/1+。
• 16葛洲01：房地产类，发行额10亿元，隐含评级超AAA，中投评分3+/3+。
• 16蓝标债：服务业类，发行额4亿元，隐含评级AA，中投评分2-/2-。
• 16白药01：医药类，发行额12亿元，隐含评级AAA，中投评分3+/3+。
• 16太安01：非银金融类，发行额3亿元，隐含评级AA，中投评分1+/1+。
• 16建发01：物流类，发行额15亿元，隐含评级AAA，中投评分3/3。
• 16华夏01：电气设备类，发行额10亿元，隐含评级AA，中投评分2/2。
• 16复星01：综合类，发行额10亿元，隐含评级AA，中投评分3-13-。
• 16涪陵01：综合类，发行额15亿元，隐含评级AA+，中投评分2+/2+。
• 16龙基01：房地产类，发行额10亿元，隐含评级AA-，中投评分2-/2-。
• 16景德01：综合类，发行额5亿元，隐含评级AA，中投评分2/2。
• 16国发01：非银金融类，发行额12.5亿元，隐含评级AA+，中投评分3-/3-。
• 16绿地02：房地产类，发行额10亿元，隐含评级AA+，中投评分3/3。
• 16兆泰01：房地产类，发行额10亿元，隐含评级AA-，中投评分1+/1+。
• 16电气债：综合类，发行额25亿元，隐含评级AAA，中投评分3+/3+。
• 16绿地01：房地产类，发行额30亿元，隐含评级AA+，中投评分3/3。
• 16龙源01：电力类，发行额37亿元，隐含评级AAA，中投评分3+/3+。
• 16凯乐债：综合类，发行额7亿元，隐含评级A+，中投评分2-/2-。
• 16高鸿债：计算机类，发行额4.95亿元，隐含评级AA，中投评分2-/2-。
• 16投资01：房地产类，发行额20亿元，隐含评级AA+，中投评分3-/3-。
• 16正才02：有色金属类，发行额3亿元，隐含评级A+，中投评分1+/1+。
• 16富力03：房地产类，发行额20亿元，隐含评级AA，中投评分2+/2+。
• 16上港01：港口类，发行额20亿元，隐含评级超AAA，中投评分3-/3-。
• 16玉皇01：化工类，发行额5亿元，隐含评级A+，中投评分2-/2-。
• 16万通01：房地产类，发行额10亿元，隐含评级A+，中投评分1/1。
• 16搜候债：房地产类，发行额30亿元，隐含评级AA+，中投评分1/2。
• 16正才01：有色金属类，发行额2亿元，隐含评级AA，中投评分1+/1+。
• 14昊华02：煤炭类，发行额15亿元，隐含评级AA-，中投评分1+/1+。
• 16中南01：建筑装饰类，发行额10亿元，隐含评级A+，中投评分2/2。
• 16苏新债：园区开发类，发行额10亿元，隐含评级AA，中投评分2-/2-。
• 16电建01：房地产类，发行额20亿元，隐含评级AA，中投评分3-/3-。
• 16甘电投：电力类，发行额10亿元，隐含评级AA，中投评分3/3。
• 16中弘01：房地产类，发行额2亿元，隐含评级AA，中投评分1/1。
• 16龙湖02：房地产类，发行额15亿元，隐含评级AAA，中投评分3-/3-。
• 16龙湖01：房地产类，发行额10亿元，隐含评级AAA，中投评分3-/3-。
• 16信威01：通信类，发行额5亿元，隐含评级A+，中投评分1/1。
• 16国汽01：汽车类，发行额10亿元，隐含评级AA，中投评分3-/3-。

行业分析

• 医药行业：弱周期性行业，需求稳定，但中药材价格波动大，经营压力提升。
• 品牌管理行业：逐步进入成熟期，行业并购频繁，但商誉减值风险显著。
• 股权投资行业：受政策和市场环境影响较大，退出渠道不畅，流动性压力大。
• 港口行业：上海港地位稳固，但吞吐量增速放缓，未来竞争压力上升。

总结

本报告重点分析了四家发行人的信用状况，指出其在行业背景、财务结构、经营状况等方面存在的问题。总体来看，多数发行人的资产流动性一般，存在一定的短期偿债压力。其中，太安堂和中静新华因业务模式依赖性高、商誉风险大、流动性不足，评分较低；而上港集团作为国企，具备较强的抗风险能力，评分较高。未来需关注行业变化、公司经营状况及融资能力对债券信用的影响。