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科顺股份（300737）2021年年报点评总结

核心内容

科顺股份于2022年4月28日发布2021年年报，报告期实现营业收入77.71亿元，同比增长24.58%；归属上市公司股东的净利润为6.73亿元，同比下降24.45%。公司首次被国海证券研究所覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

1. 收入增长，盈利承压

• 收入增长：2021年公司营业收入保持增长，全年实现77.71亿元，同比增长24.58%。
• 盈利受限：由于主要原材料沥青价格大幅上涨及下游房企财务状况恶化，公司计提资产减值准备2.75亿元，导致毛利率和净利率分别下滑8.43和5.61个百分点，归母净利润同比下降24.45%。
• 费用控制：公司期间费用率持续下降，2021年为14.74%，为近年来最低水平。

2. 全国布局，产能扩张

• 现有布局：公司在全国已建立九大生产及研发基地，包括德州、荆门、重庆、渭南等。
• 未来规划：正在建设安徽科顺科技及十余家卫星工厂，采用“大型生产基地+小型卫星工厂”模式，以实现产能稳定增长，推进“双百亿”战略实施。
• 行业前景：国内建筑防水行业市场容量超2000亿元，集中度低，公司市占率不足5%，成长空间较大。

3. 收购丰泽股份，拓展新市场

• 收购完成：2022年一季度完成对丰泽股份的资产过户。
• 协同效应：丰泽股份在交通基建领域经验丰富，通过收购可开拓铁路、公路等基础设施市场，扩大防水市场份额，并进入减震市场，优化产品结构。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为9.3亿元、13.41亿元、18.54亿元，对应EPS分别为0.81元、1.16元、1.61元。
• 估值指标：2022-2024年PE分别为12.28X、8.52X、6.16X，呈现逐年下降趋势。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，基于公司产能扩张与收购协同效应带来的增长潜力。

关键信息

• 当前股价：9.92元
• 总市值：11721.23百万
• 流通市值：8785.24百万
• 总股本：118157.54万股
• 流通股本：88560.90万股
• 日均成交额：277.23百万
• 近一月换手率：58.63%

风险提示

• 市场需求不及预期
• 原材料价格上涨
• 行业竞争加剧
• 应收账款回收风险
• 疫情反复影响经济
• 宏观环境出现不利变化

财务预测与分析

财务结构分析

投资建议

公司凭借产能扩张和收购丰泽股份，有望在建筑防水行业实现“双百亿”战略目标，未来增长潜力较大。尽管2021年盈利受原材料上涨和行业环境影响，但随着成本控制和市场拓展，公司盈利有望逐步回升。因此，首次覆盖给予“增持”评级。

研究团队

• 盛昌盛：国海证券建材建筑首席分析师，北京大学硕士，2019年新财富第五名。
• 孙伯文：清华大学经济学学士、管理硕士，6年买方及证券从业经验。
• 彭棋：上海财经大学金融硕士，北京交通大学经济学学士。
• 景丹阳：北京大学硕士，中国人民大学学士，2年实业从业经验。

评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数领先沪深300
  • 中性：行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业指数落后沪深300

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

免责声明

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