20210422-中泰证券-科顺股份-300737.SZ-百亿战略开门红_双百亿战略引领成长_5页_729kb

科顺股份（300737）总结

核心内容概览

科顺股份作为中国建筑防水行业的龙头企业，凭借其在产能扩张、市占率提升及费用管控方面的出色表现，实现了显著的业绩增长。公司提出“双百亿”战略目标，即2021年销售达到80亿元，2022年超过100亿元，并计划在2025年实现200亿元营收目标。当前公司市值为209亿元，流通市值为154亿元，每股收益为3.36元，PE为9.81倍，PEG为0.29，显示出良好的估值优势。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营收62.4亿元，同比增长34.1%，归母净利8.9亿元，同比增长145.0%。2021年第一季度营收14.6亿元，同比增长80.6%，归母净利1.7亿元，同比增长463.2%。
• 毛利率提升：2020年毛利率为36.9%，同比提升3.4个百分点，主要受益于原材料成本的下降及公司储备策略。
• 费用率下降：2020年整体费率下降至15.1%，其中管理费用率下降0.5个百分点，费用管控成效显著。
• 现金流改善：2020年经营活动现金流净额为5.5亿元，同比增长216.1%，显示公司运营效率和财务健康度提升。
• 战略扩张：公司通过收购丰泽股份，进一步扩大产品线，增强在基建领域的竞争力，并提升收入结构的多元化。

关键信息

营收与利润预测

财务指标

产品结构与增长

• 防水卷材和防水涂料仍是主要收入来源，分别占比65.1%和18.5%。
• 防水工程施工业务快速增长，营收增速达96.2%，占比提升至15.9%。
• 2020年防水产销量分别同比增长76.1%和63.8%，显示行业集中度提升带来的增长动力。

现金流管理

• 2020年经营活动现金流净额为5.5亿元，收现比为89.3%。
• 2021年第一季度收现比提升至96.2%，现金流持续改善。
• 应收账款规模增长但低于营收增速，显示公司信用风险管控有效。

战略与业务协同

• 收购丰泽股份有助于扩大产品线、提升市场份额及改善收入结构。
• 未来三年产能复合增长40%，为双百亿战略提供保障。
• 经销业务占比目标提升至45%，重点客户达2000家，推动收入增长。

投资建议

• 预计2021年和2022年归母净利分别为12.4亿元和16.4亿元，对应PE分别为17倍和13倍。
• 当前时点维持“买入”评级，认为公司具备估值比较优势，风险收益较高。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游地产需求不及预期
• 收购进度不及预期
• 产能投放不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 应收账款规模快速增长的风险

结论

科顺股份凭借行业集中度提升、产能扩张及费用控制等多重因素，实现了业绩的快速成长。公司“双百亿”战略目标明确，未来增长潜力较大。当前估值具有吸引力，且具备良好的现金流管理能力，建议投资者关注其长期发展机会。