20221113-国海证券-港股与海外策略研究_美国通胀数据点评及海外资产配置观点_17页_3mb

报告摘要

美国通胀数据点评及海外资产配置观点总结

核心内容

2022年10月美国CPI及核心CPI同比和环比增速均低于预期，显示通胀有所改善，但核心服务项和住房项仍为主要推动力。尽管如此，当前讨论暂停加息仍为时过早，但加息步伐可能逐渐放缓。

主要观点

通胀改善原因
- 高基数效应：去年10月CPI和核心CPI同比增速已进入较高水平，为当前数据改善提供背景。
- 核心商品和服务业环比增速下降：核心商品项环比下降0.4%，核心服务项环比增速从0.8%降至0.5%。
- 住房项主导通胀：住房项对CPI的贡献率高达2.28%，是当前通胀上涨的主要动力。
未来通胀趋势
- 能源和食品通胀同比增速或继续下滑，但环比仍有波动。
- 房租增速可能在明年一季度出现拐点，因房价下跌及租金指数见顶。
- 时薪增速或逐步回落，但因服务部门劳动力紧张，回落速度较慢。
加息趋势
- 联邦基金目标利率仍为负值，加息尚未结束。
- 市场预期12月加息50bps概率为85.4%，加息终点利率预计为500bps，较此前预期有所下调。
- 未来加息幅度可能放缓，但加息周期尚未结束。
资产配置建议
- 美股：短期可能迎来反弹，但中长期需警惕经济衰退风险。
- 美债：利率拐点可能出现在今年第四季度，明显下行区间或在明年一季度。
- 黄金：随着加息放缓及美元走弱，黄金可能步入中长期布局期。

关键信息

10月CPI数据：同比增长7.7%，环比增长0.4%，低于预期。
核心CPI数据：同比增长6.3%，环比增长0.3%，同样低于预期。
加息预期：截至11月11日，CME预期未来三次加息路径为50-25-25bps，12月加息概率为85.4%。
美债利率拐点：预计在2022年第四季度，明显下行期或在2023年第一季度。
黄金布局：实际利率下行和美元走弱可能推动黄金价格上升。
风险提示：包括新冠疫情形势、美股震荡、经济衰退、货币政策变化及历史经验局限性。

图表与数据

图1：去年10月CPI和核心CPI基数开始走高。
图2：核心商品同比和环比下跌幅度较大。
图3：CPI能源和食品项同比增速均下滑。
图4：近期CPI能源项和食品项环比增速走势。
图5：PMI下行可能带动能源通胀下滑。
图6：近期农产品价格走势。
图7：10年/3月美债收益率倒挂后，能源通胀大幅下行。
图8：美国抵押贷款利率高企。
图9：近期房产开工与销售走弱。
图10：Zillow租金指数领先CPI房租项6个月。
图11：标普/CS房价指数领先CPI房租项约15个月。
图12：10月美国失业率升至3.7%，新增就业走弱。
图13：劳动力市场依旧紧张。
图14：美国私人非农时薪同比增速持续走弱。
图15：美国各行业时薪环比增速概况。
图16：美国整体工资和跳槽者工资增速走弱。
图17：服务业新增就业人数较多。
图18：实际政策利率仍为负值，但通胀仍然较高。
图19：TED利差扩大但仍然较低。
图20：FRA-OIS利差走高。
图21：标普500PETTM处于近3年低位。
图22：标普500PETTM处于近20年均值水平。
图23：近两次加息周期最后一次加息前标普500均出现调整。
图24：10Y-2Y美债收益率倒挂为经济衰退预测指标。
图25：2011年债务危机期间美股和美债波动较大。
图26：美国债务上限历史。
图27：10年美债利率比政策利率更早见顶。
图28：实际利率与黄金价格呈反向关系。
图29：美元指数与黄金价格呈反向关系。
图30：10年和2年美债利率倒挂后金价可能上升。

风险提示

全球新冠疫情形势可能超预期。
美股可能出现超预期震荡。
美国经济衰退风险可能超预期。
海外货币政策变化可能超预期。
历史经验可能具有一定的局限性。

分析师信息

党崇钰：国海证券海外策略首席分析师，金融学博士，研究领域包括港美股、全球宏观与全球产业。
詹广鹏：国海证券海外策略组成员，伦敦大学学院硕士，研究领域包括港美股、全球宏观与全球产业。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
- 回避：行业基本面疲软，指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
- 增持：相对沪深300涨幅介于10%-20%。
- 中性：相对沪深300涨幅介于-10%至10%。
- 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。