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佑驾创新（02431.HK）总结

核心内容

佑驾创新是一家深耕汽车智能驾驶领域12年的企业，专注于智能驾驶与智能座舱全栈方案的自主研发，构建了覆盖L0至L4级自动驾驶及车路协同的完整业务链条。公司于2024年成功在港交所主板上市，2026年与荣耀合作探索“无人车+机器人”的物流闭环，推动自动驾驶与具身智能技术交叉落地，进一步拓宽生态边界。

主要观点

1. 技术布局全面：公司具备从L0到L4的全栈自研能力，涵盖感知、融合、建图定位及规控四大模块，其中BEV与端到端技术实现算法突破，芯片利用率行业领先。
2. 商业化进展迅速：L4级无人小巴已在苏州、上海、鄂州机场等多个场景完成交付，小竹系列无人物流车在2025年实现全国18座城市的落地，累计订单突破7000台，2025年L4业务营收达6500万元，下半年环比增长450%。
3. 全球化战略加速：公司产品已销往欧盟、澳洲、东南亚等多个地区，2026年初再获超13亿元长期订单。与Sterling集团、智芯云途等达成合作，布局中东、印度等新兴市场。
4. 盈利预测乐观：预计2026-2028年营收分别为13.07/18.58/25.38亿元，同比增速分别为72%/42%/37%。2026年L4业务预计贡献营收4-5亿元，成为未来业绩增长的核心驱动力。
5. 研发投入持续增加：2025年研发费用达3.33亿元，同比增长113.07%，研发费用率提升至43.82%，为技术壁垒和产品迭代提供支撑。
6. 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备成长潜力。

关键信息

• 营收与毛利率：2021-2025年营收复合增速达44%，2025年实现营收7.59亿元，毛利率提升至18.6%。预计2026-2028年毛利率分别为20.0%、20.6%、21.1%。
• 产品矩阵：公司智能驾驶产品分为iSafety、iPilot、iRobo三大系列；智能座舱方案率先通过E-NCAP五星及欧盟DDAW认证。
• L4业务：公司已实现L4级无人小巴商业化运营，小竹无人物流车采用“真无图”技术，部署周期短、成本低，具备小时级快速部署能力。
• 财务状况：2025年营收7.59亿元，归母净利润-400万元，净利率为-54.84%。2026年预计营收13.07亿元，归母净利润-2.25亿元，PS为1.1x，低于行业平均。
• 风险提示：行业竞争加剧、技术迭代风险、研发投入回报不确定、持续亏损与现金流承压、客户定点与量产转化不确定。

财务指标概览

技术与产品亮点

• L4级无人车：小竹系列无人物流车实现“真无图”L4技术，部署周期短，成本低，支持全场景物流应用。
• 车路云一体化：通过复用全息数字道路基础设施，提升自动驾驶灵活性，突破单车智能视野盲区限制。
• 智能座舱：DMS与OMS方案通过E-NCAP五星及欧盟DDAW认证，成为公司新增长点。
• 全栈自研能力：公司具备感知、融合、建图定位及规控四大模块的全栈自研能力，技术壁垒显著。

业务发展与市场前景

• 智能驾驶：iPilot 4 Plus（128TOPS）将于2026年下半年量产，iPilot 4 Pro（256TOPS）预计2026年上半年量产。
• 无人车商业化：小竹无人车已在十余个场景落地，2026年计划交付1万台，预计贡献营收4-5亿元。
• 全球化布局：公司产品已销往欧盟、澳洲、东南亚等多个地区，与Sterling集团、智芯云途等合作，拓展海外市场。
• 研发投入：2025年研发费用达3.33亿元，同比增长113.07%，研发费用率提升至43.82%，持续支撑技术突破与产品迭代。

投资建议

• 评级：买入
• 依据：L2+与L4双轮驱动，无人车业务发展迅速，未来业绩增长可期。
• 估值：2026年PS为1.1x，显著低于行业平均估值水平，具备成长潜力。

风险提示

1. 行业竞争加剧风险
2. 技术迭代与产品更新风险
3. 研发投入高且回报不确定风险
4. 持续亏损与经营现金流承压风险
5. 客户定点与量产转化不确定风险