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理财赎回压力仍存，信用债收益率和信用利差继续上行

核心内容概述

本周的固定收益市场回顾显示，利率债和信用债市场均受到理财赎回压力的影响，但整体市场情绪在政策预期和资金面宽松的背景下有所改善。同时，转债市场延续弱势调整趋势，估值进一步压缩。以下是详细总结：

一、后市展望

1. 利率债市场

• 短期影响：理财赎回压力仍存在，但监管层已开始关注该问题，利率债需求结构多元化，增量影响有限。
• 政策信号：中央经济工作会议强调财政政策加力提效，货币政策稳健且注重政策协调，结构性工具进一步发力，但降准降息可能性不大。
• 收益率走势：长端利率料继续在 2.90% 附近高位震荡，2.95% - 3.0% 为较强阻力位。短期看，缺乏基本面改善支撑，债市偏弱。

2. 信用债市场

• 收益率与利差：信用债收益率和信用利差继续上行，中短久期、中低评级债券涨幅较大。
• 发行情况：信用债发行量小幅回升，但净融资缺口扩大，取消发行规模继续攀升，城投债仍为多数。
• 投资建议：负债稳定的机构可择优配置，但不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。

3. 转债市场

• 市场表现：转债市场调整幅度明显超过权益市场，价格中枢降至 120元以下，估值进一步压缩。
• 投资机会：短期波动调整风险大于配置机会，但可紧跟权益市场行业板块动态，关注消费复苏、地产链修复、医疗健康等领域。

二、上周利率债市场回顾

1. 二级市场

• 长端利率：震荡走平，10年期国债期货主力合约小幅上涨 0.10%，现券收益率曲线趋于扁平化。
• 收益率变化：10年期国债收益率较前一周微幅下行 0.47bp，1年期国债收益率上行 3.00bp。
• 市场情绪：资金面宽松，招标结果良好，债市情绪有所好转。

2. 一级市场

• 发行情况：共发行利率债 19只，发行量 1.06万亿元，净融资额 9388亿元，环比增加。
• 国债发行：国债发行量和净融资大幅为正，政金债发行量和到期量环比下降，地方政府债发行量低，净融资为负。
• 认购倍数：国债平均认购倍数为 3.28，政金债为 3.31，地方政府债为 4.58。

三、上周信用债市场回顾

1. 信用债发行情况

• 发行量：信用债发行量 2048亿元，环比增加 146亿元，净融资 -853亿元，缺口扩大 312亿元。
• 城投债与产业债：城投债发行量小幅下降，产业债小幅回升，两者净融资缺口均扩大。
• 取消发行：共 64只 信用债取消或推迟发行，其中城投债占多数。

2. 信用债成交与利差

• 收益率变化：中短票和城投债收益率均上行，3年期城投债收益率和利差涨幅最大。
• 成交情况：信用债二级市场成交量继续上行，城投债成交占比升至 59%，AA+级成交占比最大。
• 历史分位数：多数信用债收益率和利差高于去年底水平，处于历史高位。

3. 期限利差与永续债利差

• 期限利差：产业债和城投债的期限利差均有所收窄，其中AA-级利差下降明显。
• 永续债利差：各评级永续债利差均有所变化，其中AA-级利差下降幅度最大。

四、上周转债市场回顾

1. 二级市场表现

• 市场整体：转债市场继续震荡下跌，中证转债、上证转债、深证转债分别下跌 2.10%、1.78%、2.77%。
• 成交热度：转债市场成交热度下降，日均成交额 556.56亿元，较前周减少 161.85亿元。
• 个券表现：超九成个券下跌，仅 34只 个券上涨，跌幅超过正股的个券较多。

2. 转债价格与估值

• 价格中位数：全市场转债价格中位数降至 118.77元，120元以下个券明显增多。
• 溢价率：转股溢价率中位数 34.10%，纯债溢价率中位数 29.00%，均较前周下降。
• 估值压缩：多数转债个券估值进一步压缩，部分个券跌幅超过 10%，转股溢价率降幅超 10个百分点。

3. 一级市场发行

• 发行情况：共发行 6只 转债，合计 45.98亿元，其中 共同转债 首日涨幅达 57.30%。
• 转债发行人：涉及多个行业，包括医药生物、基础化工等，转股溢价率普遍偏低。

五、上周实体经济观察

• 生产数据：高炉开工率和日均铁水产量环比上行，PTA产业链负荷率和半胎钢开工率小幅下行。
• 需求数据：30大中城市商品房日均销售面积和乘用车日均销量环比下行，100大中城市成交土地总价环比上行。
• 进出口运价：BDI指数和CDFI指数上行，CCFI指数下行。
• 价格波动：猪肉批发价环比下跌 6.2%，布油现货价、螺纹钢期货价、动力煤期货价均小幅上涨。

六、上周流动性观察

• 央行操作：净投放资金 1890亿元，逆回购和MLF操作均以 2.0% 和 2.75% 利率进行。
• 市场利率：R007与DR007走势相反，股份行同业存单发行利率继续上行，票据利率小幅波动。
• 回购成交量：质押式回购日均成交量环比回落，银行间市场杠杆率继续下行。

附表概览

• 国债发行：共发行 7只 国债，规模 1060亿元，特别国债 7500亿元。
• 政金债发行：共发行 5只 政金债，规模 130亿元。
• 地方政府债发行：共发行 1只 地方政府债，规模 168亿元。
• 转债发行预案：共 13只 转债通过证监会核准，合计 107.90亿元；25只 转债过发审委，合计 328.88亿元。

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以上为本周固定收益市场回顾的详细总结，涵盖利率债、信用债和转债市场的主要表现与展望。