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颐海国际2020年业绩总结

核心内容

颐海国际（01579.HK）在2020年实现了营收和净利润的稳健增长，主要受益于疫情推动的“宅经济”以及公司在产品和渠道上的持续扩张。

主要观点

• 业绩增长：2020年全年营收达53.60亿元，同比增长25.2%；归母净利润为8.85亿元，同比增长23.2%。2020年第二季度营收31.42亿元，同比增长19.6%；归母净利润4.86亿元，同比增长8.5%。
• 产品结构优化：通过“产品项目制”，公司全年开发了55种新品，重点布局火锅调味料、中式复合调味料和方便速食产品。其中，方便速食业务增长最快，营收达15.4亿元，同比增长54.2%。
• 渠道拓展显著：经销商渠道收入增长57.1%，占比提升至67.5%，主要得益于经销网络下沉和售点加密。而关联方渠道收入略有下降，电商渠道保持温和增长。

关键信息

产品表现

• 火锅调味料：全年营收31.90亿元，同比增长13.4%，占比59.5%（下降6.2pct）。
• 中式复合调味料：全年营收5.30亿元，同比增长34.3%，占比9.9%（上升0.7pct）。
• 方便速食：全年营收15.4亿元，同比增长54.2%，占比28.9%（上升5.4pct）。

渠道表现

• 关联方渠道：收入14.24亿元，同比下降14.4%，占比26.6%（下降12.3pct）。
• 经销商渠道：收入36.20亿元，同比增长57.1%，占比67.5%（上升13.7pct）。
• 电商渠道：收入2.87亿元，同比增长4.5%，占比5.4%（下降1.0pct）。

产能建设

• 公司在2020年新增简阳、泰国、肇庆生产基地项目，持续推进六大基地建设。
• 霸州项目：一期北车间产能7万吨，二期预计2023年底投产，总产能10万吨。
• 马鞍山项目：一期产能6万吨，预计2022年5月投产，总产能20万吨。
• 漯河项目：一期产能14万吨，预计2021年7月底投产，总产能30万吨。
• 简阳项目：预计2022年初试生产，一期产能10万吨。
• 泰国项目：一期产能2万吨，预计2022年投产；二期产能2万吨，预计2025年投产。
• 肇庆项目：预计2021年5月投产，产能4.8万吨。

财务指标

• 毛利率：全年39.0%（上升0.7pct），主要因第三方销售占比提升；2020H2下降至38.5%（下降0.2pct）。
• 净利率：全年18.3%（下降0.3pct），2020H2下降至17.1%（下降2.1pct）。
• 经销开支：全年占比10.5%（上升1.5pct），主要因分仓和促销活动增加。
• 行政开支：全年占比5.2%（下降1.0pct）。

运营效率

• 存货周转天数：从39.1天下降至38.7天，库存效率提升。
• 应收账款周转天数：从20.0天下降至15.4天，主因电商平台由赊销转为预收款。
• 应付账款周转天数：从27.7天下降至26.8天，运营效率有所改善。

投资建议与评级

• 投资评级：买入-A，12个月目标价为125.0港元。
• 业绩预测：预计2021-2023年营收分别为80.0亿元、108.3亿元、140.9亿元，对应增速49.3%、35.3%、30.1%；净利润分别为12.6亿元、17.3亿元、22.2亿元，对应增速42%、38%、28%。

风险提示

• 第三方渠道扩张不及预期
• 食品安全问题
• 生产基地建设不及预期

估值与财务预测

利润表预测（单位：百万元）

盈利与估值预测

公司评级体系

• 收益评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上。
• 风险评级：A，正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于恒生指数波动。

交易数据

股价表现

• 2021年3月23日股价：99.1港元
• 12个月目标价：125.0港元

公司核心逻辑

• 火锅底料：关联方海底捞的影响已较充分预期，第三方ToC市场持续开拓。
• 复合调味料：国内市场使用率较低，未来潜力较大。
• 小火锅产品：自推出以来表现优异，2019-2020年增速分别为122%和54%。

总结

颐海国际在2020年受益于疫情带来的“宅经济”和渠道扩张，实现业绩稳健增长。公司持续优化产品结构，推进产能建设，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但其在第三方渠道和自热小火锅业务上的表现，以及中长期产能扩张计划，使其具备良好的投资前景。