固定收益专题报告：租赁公司债券怎么看？-20201224-中泰证券-43页_1mb

报告摘要

本报告分析了中国融资租赁行业的现状、监管政策及发债主体的信用资质，旨在为投资者提供参考。重点包括租赁公司分类、监管新规影响、发债主体统计、信用资质评估框架以及各公司关键指标分析。

行业分类：租赁公司分为金融租赁公司（金融机构）和融资租赁公司（非金融机构），后者又细分为厂商系、平台系和独立第三方系。
监管变化：2020年6月，银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》，提高了融资租赁公司的监管标准，包括资产比重、杠杆率、投资限制和集中度管理。
发债情况：截至2020年11月30日，租赁行业存量债券523只，余额5526.26亿元，其中金融租赁公司债券平均利差为135bp，融资租赁公司为213bp。
信用资质：金融租赁公司整体信用资质较好，以国企为主，主体评级普遍为AAA或AA+；融资租赁公司信用资质分化较大，部分优质公司如平安租赁、远东租赁和越秀租赁表现突出。
分析框架：从股东支持、公司规模、盈利能力、融资能力、风控能力、业务集中度和偿债能力七个维度对租赁公司进行信用资质分析。

租赁业务模式：主要分为直租和回租两种，其中回租模式更偏向融资性质。
行业现状：
- 我国已成为全球第二租赁大国。
- 租赁市场渗透率较低，与发达国家相比仍有较大提升空间。
- 外资租赁公司是行业主要组成部分，占比高达96.03%。
业务分布：2019年底，我国31个省、市、区均有融资租赁公司设立，主要集中在东部地区。

债券情况：
- 存量债券523只，余额5526.26亿元。
- 金融租赁公司发债37家，存续债券98只，余额2202亿元。
- 融资租赁公司发债48家，存续债券425只，余额3324.26亿元。
公司属性：
- 金融租赁公司以国企为主，占比68%，其中央企占42%。
- 融资租赁公司以国企为主，占比79%，其中央企占59%。
信用评级：
- 金融租赁公司主体评级以AAA为主，占比90%。
- 融资租赁公司主体评级中AAA占比53%，AA+占比26%，AA占比18%，AA-占比3%。
利差分析：
- 金融租赁公司债券平均利差135bp，其中AAA评级债券利差89bp，AA+评级债券利差122bp。
- 融资租赁公司债券平均利差213bp，其中AAA评级债券利差118bp，AA+评级债券利差258bp，AA评级债券利差309bp。

金融租赁公司：
- 股东支持：银行系公司股东背景强大，实收资本普遍较高，融资渠道稳定，成本较低。
- 公司规模：总资产规模和融资租赁收入均较高，其中工银租赁、国银租赁、交银租赁等表现突出。
- 盈利能力：拨备前利润/平均净资产和拨备前利润/平均总资产较高，收息率也较为稳定。
- 融资能力：银行借款为主要融资渠道，融资成本较低，尤其是银行系公司。
- 风控能力：不良率较低，拨备覆盖率较高，杠杆率和资本充足率表现较好。
- 业务集中度：客户和行业集中度较低，风险分散能力较强。
- 偿债能力：资产负债率较低，短债占比合理，流动性较好。
融资租赁公司：
- 股东支持：厂商系和平台系公司依赖股东资源，独立第三方系公司更具灵活性。
- 公司规模：部分公司如平安租赁、远东租赁规模较大，业务结构多元化。
- 盈利能力：盈利能力分化较大，部分公司表现优异。
- 融资能力：融资渠道较广，但融资成本相对较高。
- 风控能力：资产质量参差不齐，需关注不良率和拨备覆盖率。
- 业务集中度：厂商系和平台系公司集中度较高，需关注风险分散。
- 偿债能力：部分公司偿债能力较弱，需关注资产负债率和流动资产与短期债务匹配度。