20260831-东吴证券-途虎-W-09690.HK-2026年半年报点评_逆势扩张强化龙头优势_看好长期成长空间_3页_602kb

途虎-W（09690.HK）2026年半年报总结

核心内容

途虎-W在2026年上半年实现了营业收入87.8亿元，同比增长11.4%，毛利20.5亿元，同比增长3.3%。尽管毛利率同比下降1.9个百分点至23.3%，但公司通过优化价格策略和加大渠道投入，进一步巩固其在汽车后市场的龙头地位。截至2026年6月底，公司注册用户达1.75亿人，过去12个月交易用户达3,100万人，用户规模持续扩大。

主要观点

1. 门店网络扩张与市场份额提升

• 公司在2026年上半年净新增门店817家，主要布局低线城市。
• 截至2026年6月，公司已覆盖中国内地31个省级行政区、325个地级行政区及1,998个县级行政区。
• 在行业供给侧出清背景下，公司凭借规模化、标准化和数字化能力持续提升市场份额。

2. 用户黏性与多渠道运营

• 用户年复购率提升至65.2%，较去年同期增长0.7个百分点。
• 老用户贡献收入占比提升至66.1%，用户生命周期价值增强。
• 抖音和美团等第三方渠道交易用户快速增长，多元化获客体系进一步完善，提升用户触达效率和业务增长韧性。

3. 盈利承压与未来预期

• 2026年上半年，公司经营利润和经调整归母净利润均出现下滑，主要受让利及渠道投入影响。
• 预计2026-2028年Non-IFRS归母净利润分别为4.8亿、6.4亿和7.8亿元，Non-IFRS PE分别为18倍、14倍和11倍。
• 随着规模效应释放，公司盈利有望逐步改善。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2026年上半年为87.8亿元（yoy+11.4%），预计2026-2028年分别为183.72亿元、203.26亿元和221.12亿元。
• 毛利率：2026年上半年为23.3%，预计2026-2028年分别为23.85%、24.05%和24.55%。
• Non-IFRS净利润：2026年上半年为2.4亿元（yoy-41.6%），预计2026-2028年分别为4.78亿元、6.35亿元和7.76亿元。
• EPS：2026年上半年为0.45元/股，预计2026-2028年分别为0.45元、0.55元和0.71元。
• P/E（Non-IFRS）：2026年为18.40倍，预计2026-2028年分别为18倍、14倍和11倍。

资产负债表概览

• 流动资产：2026年预计为9,821.58亿元，同比增长约12.8%。
• 现金及现金等价物：2026年预计为3,238.42亿元，显著增长。
• 非流动资产：2026年预计为4,740.80亿元，增长约2.7%。
• 负债合计：2026年预计为9,163.57亿元，同比增长约8.5%。
• 归属母公司股东权益：2026年预计为5,402.66亿元，同比增长约6.9%。

现金流量表概览

• 经营活动现金流：2026年预计为1,113.02亿元，同比增长约11.8%。
• 投资活动现金流：2026年预计为218.28亿元，略有下降。
• 筹资活动现金流：2026年预计为4.62亿元，略有增长。
• 现金净增加额：2026年预计为1,314.57亿元，显著增长。

财务比率概览

• ROE：2026年预计为6.80%，略有下降。
• ROIC：2026年预计为3.88%，略有下降。
• P/B：2026年为1.63倍，预计未来将逐步下降。
• EV/EBITDA：2026年预计为10.36倍，预计未来将进一步下降。

投资评级与建议

• 投资评级：买入（维持）
• 理由：公司作为国内汽车后市场独立龙头，门店网络、供应链及数字化能力优势持续强化，长期市场份额提升逻辑不变。

风险提示

• 汽车后市场需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 门店扩张不及预期
• 新能源及快修业务发展不及预期

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所
• 货币单位：人民币（港元汇率为0.86，2026年8月28日）

免责声明

• 本报告仅供专业投资者使用
• 信息来源于公开资料，不构成投资建议
• 未经许可，不得翻版、复制和发布
• 投资有风险，决策需谨慎

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下