20220705-国海证券-华能水电-600025.SH-点评报告_二季度发电量创新高_Q2迎来量价齐升_5页_651kb

华能水电（600025）2022年二季度业绩点评总结

核心内容

华能水电（600025）在2022年二季度实现发电量321.24亿千瓦时，同比增长13.48%，达到2019年二季度水平。公司2022年上半年累计发电量497.51亿千瓦时，同比增长8.97%。公司作为云南省内装机规模最大的水电企业，受益于澜沧江流域来水偏丰及云南省电价持续上行，预计将在2022-2024年实现量价齐升，公司维持“买入”投资评级。

主要观点

• 发电量增长显著：二季度发电量同比大幅增长13.48%，主要得益于澜沧江流域来水偏丰，乌弄龙断面来水增长两成，小湾及糯扎渡断面增长超三成，同时云南省用电需求及西电东送电量增加也推动了发电量增长。
• 电价上行拉动利润：2021年云南省电价同比上涨0.018元/千瓦时，公司度电利润从0.049元/kWh提升至0.060元/kWh，增幅达22%。2022年二季度电厂加权平均成交价为0.251元/kWh，同比上涨7.64%，电价上行趋势明确，公司有望进一步受益。
• 新能源布局加速：公司计划在“十四五”期间建设“双千万千瓦”清洁能源基地，2021年已核准新能源项目386.8万千瓦，开工99万千瓦。2022年计划投资50亿元，新开工项目15个，拟投产装机容量130万千瓦，新能源装机规模持续扩大。
• 盈利预测乐观：公司2022-2024年营业收入预计分别为211.74亿、225.35亿、237.23亿元，同比增长分别为5%、6%、5%。归母净利润预计分别为69.75亿、76.73亿、85.66亿元，同比增长分别为19%、10%、12%。2022-2024年PE预计分别为18.58、16.89、15.13，估值持续下降，公司盈利能力和估值水平均被看好。
• 财务指标稳健：公司资产负债率持续下降，从2021年的59%降至2024年的51%。流动比率和速动比率逐步提升，分别从2021年的0.16升至2024年的1.20，显示公司偿债能力增强。

关键信息

• 市场表现：2022年7月1日，华能水电当前价格为7.15元，52周价格区间为4.99-8.83元。
• 总市值：128,700.00百万元，流通市值与总市值一致。
• 装机容量：截至2022年，公司总已投产装机容量为2318.38万千瓦，其中新能源装机容量为23.5万千瓦。
• 投资计划：2022年计划投资50亿元发展新能源项目，新开工项目15个，拟投产装机容量130万千瓦。
• 财务预测：
  • 营业收入：2022E为211.74亿元，2023E为225.35亿元，2024E为237.23亿元
  • 归母净利润：2022E为69.75亿元，2023E为76.73亿元，2024E为85.66亿元
  • 每股收益：2022E为0.39元，2023E为0.43元，2024E为0.48元
  • PE：2022E为18.58，2023E为16.89，2024E为15.13
  • PB：2022E为1.82，2023E为1.64，2024E为1.48
  • PS：2022E为6.12，2023E为5.75，2024E为5.46

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响电力需求及电价。
• 政策变动风险：新能源及水电行业政策变化可能影响公司发展。
• 来水不及预期：澜沧江流域来水不足可能影响发电量。
• 电力需求不及预期：若云南省用电需求增长放缓，可能影响公司收入。
• 电价下滑风险：若电价出现下降趋势，将对盈利造成压力。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

分析师信息

• 分析师：杨阳，国海证券公用事业和中小盘团队首席，拥有5年证券从业经验。
• 学历背景：中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科。
• 荣誉：2021年新财富分析师公用事业第4名，Wind金牌分析师公用事业行业第2名。

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