2018年固收策略：从配置到收获-20171209-安信证券-21页-1mb

2018年固收策略总结

核心内容

本报告基于盈利债务周期模型，分析了2018年全球经济与中国的固收策略展望，指出全球经济增速将出现共振下行，同时中国杠杆去化基本结束。

主要观点

全球经济展望

• 2017年全球经济在去杠杆背景下表现出强劲增长，但2018年全球经济增速将全面低于前值。
• 全球经济增速的下行主要受潜在经济增长中枢下移影响，表现为低位窄幅波动。
• 2016年底全球开始杠杆去化，2017年二季度通胀开始回落，预计2018年四季度通胀有望进一步下降。
• 全球商品价格与美元指数在2016年初开始反弹，但其顶部可能逐步形成。

中国杠杆去化

• 2016年底中国开始全面杠杆去化，预计2018年下半年该过程基本结束。
• 2018年中国经济增速预计降至6.5%附近，成为未来5年的经济增速平台。
• 2018年名义经济增速将明显下降，受信用创造下降影响。

关键信息

全球经济周期回顾

• 二战后全球经历了两轮信用创造周期，分别对应1970年代和2001年后的扩张。
• 2017年全球杠杆全面去化，推动了股票市场的繁荣，但2018年经济增速将全面下滑。
• 2010年以来的中国经济出清并不充分，潜在经济增长中枢持续下移。

信用与通胀周期

• 信用创造与通胀之间存在大约半年的时滞效应。
• 全球最近一轮信用扩张始于2015年三季度，通胀在2016年一季度开始回升。
• 信用收缩始于2016年四季度，通胀在2017年二季度回落。

各经济体表现

• 15个主要经济体在全球GDP中占比约3/4，包括美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。
• 2016年全球实体部门债务余额同比出现明显下降，随后回升，通胀随之波动。

中国四部门杠杆变化

• 金融机构去杠杆最为明显，负债同比增速从2016年底的30%降至2017年10月的5%。
• 家庭部门去杠杆最为顽固，负债同比增速在2017年4月见顶后持续下降。
• 政府部门负债同比增速在2016年中至2017年中保持稳定，仍有小幅下降空间。
• 非金融企业负债同比增速有望保持平稳下行。

图表目录

• 图1：类滞胀与资产负债表衰退
• 图2：人口抚养比（适龄劳动力人口为15-64岁）
• 图3：全球商品出口同比
• 图4：CRB和BDI
• 图5：新兴汇率指数和美元指数
• 图6：全球CPI同比
• 图7：工业企业和国有企业债务余额同比
• 图8：家庭部门债务余额同比
• 图9：政府部门债务余额同比

表格目录

• 表1：2016年各主要经济体在全球GDP中占比
• 表2：实际经济增速
• 表3：美国全要素生产率增速中枢下移
• 表4：主要发达经济体实际GDP当季同比
• 表5：主要发达经济体与新兴经济体经济增速
• 表6：中美债务余额同比
• 表7：全球通胀水平
• 表8：中国全社会四部门杠杆水平

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架。

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